东吴证券-华润三九-000999-公司点评报告：自我诊疗增长迅速，净利率稳步回升，公司业绩增速到达拐点向上的时期-180823

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        投资要点
        事件：2018  年1-6  月公司实现营业收入64.72  亿元，比上年同期增长29.50%；归属于上市公司股东的净利润8.27  亿元，比上年同期增长11.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.73  亿元，比上年同期增长11.17%，符合预期。
        公司2018  年Q2，实现营业收入30.92  亿元，同比增长21.67%；实现归属于上市公司股东的净利润4.04  亿元、同比增长10.10%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润3.81  亿元，同比增长11.65%，符合预期。
        消费升级大趋势推动公司自我诊疗业务加速增长。2016  年以来OTC  药品的消费升级趋势愈加的明显，其包括了药品价格上涨以及消费者向品牌药集中的双重逻辑，直接带动了整个OTC  板块的业绩高速增长。公司作为国内绝对的OTC  龙头企业之一，在行业大趋势的发展下迎来自我诊疗业务的加速增长时期。报告期内，公司自我诊疗业务实现营收入33  亿元，同比增长21.49%，远高于2015  年和2016  年7%左右的增长以及2017  年15%左右的增长。
        处方药受到“低开”转“高开”的影响带动收入快速增长。公司在处方药方面主要包括了中药注射剂、配方颗粒、抗感染药物等大类。随着2017  年两票制等政策导致药品出厂价格“低开”转“高开”等因素，公司处方药销售收入同比增长高达41.19%，但与此同时公司的销售费用大幅上升。
        “低开”转“高开”影响的边际效应减弱，净利润率逐步恢复，公司业绩进入拐点加速期。2017  年Q3  之后受到“低开”转“高开”的影响，公司收入端高速增长，但销售费用亦快速上升，导致净利率下降以及利润增长放缓。到2018H1，“低开”转“高开”影响的边际效应开始减弱，推动公司的净利润率开始稳步回升，因此我们认为公司业绩到了拐点向上的时期。
        盈利预测与投资评级：我们预计2018  年-2020  年收入分别为130.94  亿元、154.88  亿元和182.91  亿元，同比增长17.8%、18.3%和18.1%；归属母公司净利润为14.99  亿元、17.35  亿元20.18  亿元，同比增长15.1%、15.8%和16.3%；对应EPS  为1.53  元、1.77  元和2.06  元。因此，我们维持对公司的“增持”评级。
        风险提示：OTC  端市场推广和销售低于预期；中药处方药品种推广低于预期