川财证券-三安光电-600703-2018年中报点评：业绩低于预期，化合物半导体进展顺利-180822

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        事件  
        8  月  22  日晚，三安光电发布  2018  年半年报，报告期内公司实现营业收入  41.73亿元，同比增长  2.62%；实现归属上市公司股东的净利润  18.53  亿元，同比增长  22.32%；基本每股收益  0.45  元，同比增长  21.62%。
        点评  
        业绩低于预期，库存水平较高  
        公司  2018  年上半年底存货达到  24.88  亿元，占总资产比例为  9.25%，较上年同期增长  38.89%，库存维持在较高水平。我们认为，新增产能销售不佳导致库存水平较高，因此带来较大的存货跌价损失，也拖累了公司业绩。
        Mini  LED/Micro  LED  有望带来新兴需求  
        LED  芯片行业经历价格下跌、大厂减产后已恢复健康发展，行业集中度逐渐提高。公司作为行业翘楚，营收规模和毛利率水平都远高于行业平均水平。预计2018  年  LED  行业除了在通用照明、小间距  LED  显示屏、汽车照明等下游继续渗透外，Mini  LED/Micro  LED  等新兴产品也将带来增量需求，行业仍将维持较高景气度。公司将持续加快  Mini  LED  和  Micro  LED  量产进程，以应对市场需求的突量增加。
        5G  时代化合物半导体发展空间巨大  
        报告期内公司化合物半导体业务实现营业收入  0.67  亿元，相比较于  2017  年度全年增幅超过  1.5  倍，进展较为顺利。公司化合物半导体业务涵盖  PA  射频、电力电子、光通讯和滤波器等领域的芯片，其中  GaAs  半导体器件主要应用于通讯领域，包括  wifi、手机、光纤通信、汽车雷达等领域。5G  时代来临后，通讯领域硬件升级将持续带动化合物半导体需求，公司将明显受益。
        盈利预测  
        我们预计  2018-2020  年公司营业收入分别为  115.06、148.84  和  188.90  亿元，归属于母公司股东净利润分别为  40.76、51.63、64.98  亿元，EPS  分别为  1.00、1.27  和  1.59  元，对应  PE  分别为  16、13  和  10  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：LED  市场发展不及预期；化合物半导体量产不及预期。