东方证券-信捷电气-603416-伺服业务继续推进打造新引擎，PLC增速稳定提供业绩支撑，半年报符合预期-180822

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        事件：信捷电气发布2018年半年报。上半年实现营收2.82亿元(yoy+27.03%)，归母净利润6720.2  万元(yoy+5.06%)，基本每股收益0.48  元，营收及归母净利润增速符合市场预期。
        核心观点
        .  PLC业务增速高于市场平均增速，提供稳定业绩支撑：上半年公司PLC  业务营收达1.3  亿元，同比增长25%，远超上半年中国工业自动化市场10%左右的增速水平。运动型及中型PLC  推出有望打开中高端市场。同时，我国对美进口PLC  加征20%关税政策有望为公司进入中高端市场创造契机。我们预计2018  年公司PLC业务增速约在27%左右，将为公司提供有力业绩支撑。
        .  利用在控制类产品的市场优势，公司继续推进伺服业务，营收占比提升，打造业绩新引擎：上半年公司伺服业务营收0.77  亿元，占比达27.3%。随着公司伺服业务研发投入不断加大，技术水平逐步提升，以及借助PLC  业务拓展客户，未来公司伺服市占率有望提升。同时公司已具备自产伺服核心部件编码器能力，随着自产比例逐渐提高，伺服毛利率水平有较强支撑。预计2018年公司伺服业务增速在38%左右，未来三年保持30-40%的高增速水平。
        .  产品结构调整及所得税影响归母净利润增速：一方面受市场影响，上半年PLC  毛利率54.05%，相比2017  年下降1.8pct，另外上半年伺服业务占比较2017年提升2pct，而伺服毛利率普遍低于PLC、HMI，此外，2018  年高新技术企业申报尚未完成，所得税仍按25%缴纳。我们预计未来公司PLC进军中高端、伺服编码器自产比例提升等因素将利好归母净利润增速提升。
        财务预测与投资建议
        .  预测未来三年公司净利润CAGR  25%  ，  2018/19/20  年EPS为1.07/1.44/1.74，（前序EPS1.09/1.50/1.84，据公司产品调整和市场情况，我们将PLC  毛利率下调1.1pct，并上调智能装备业务增速1pct）。根据可比公司合理估值2018  年31  倍市盈率，合理股价33.17  元，维持买入评级
        风险提示
        .  宏观经济形势下行导致产品需求受影响，新产品销售规模不及预期
        .  公司所得税率存在无法降低风险，我们假设2019-2020  年所得税率为15%。