西南证券-中国生物制药-1177.HK-中报业绩稳定增长，巩固港股医药龙头地位-180822

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        投资要点
        业绩总结：公司2018H1  实现收入97.3  亿元，同比增长30.0%，环比增长9.1%；公司实现归母净利润13.7  亿元，同比增长24.1%，对应EPS  为11.10分，同比增长17.2%。
        7大板块齐齐发力，抗肿瘤药品表现尤为出色。2018  上半年公司除肝药、心脑血管和肠外营养以外的七大板块保持稳健增长，平均增速30%。其中抗肿瘤药物、骨科药物以及消化系统药物板块业绩靓丽，收入分别为10.4  亿元、8.19  亿元以及5.7  亿元，同比增长29.4%、36.2%以及82.9%，为公司业绩增长的主要驱动力，销售额分别占总收入的11%、8%、6%。其中雷替曲塞实现收入2.23亿元，增速为33.2%；奥美拉唑创造收入3.67  亿元，增速高达122.2%。
        业绩增长点多元化。公司2018  上半年肝药板块实现收入33.39  亿元，收入占比从去年同期45%降至当期的34%。与此同时公司抗肿瘤板块中重磅1类创新药安罗替尼6  月1  日上市当天为公司创造收入1.3  亿元，为中国自主研发的创新药写下突破性的历史。在不计入安罗替尼销售额的情况下，整个板块收入占比环比上升1.2pp。此外，公司收购北京泰德后，镇痛以及心脑血管药物收入占比分别提升至10%以及14%，由此可见公司不再单一依赖肝药收入，而是通过拉近板块收入差来实现多利润增长点以及风险分散。
        临床进展不负研发投入。2018H1  研发费用13.28  亿元，同比增长13%，占营收的14%。研发费用上涨主要由于多项临床进展顺利。目前公司共16  个创新药进入临床。仅2018  上半年公司已获得包括安罗替尼、利多卡因在内的10  个生产批件。此外，帕妥珠单抗注射液现正式启动乳腺癌I  期临床试验。厄贝沙坦氢氯噻嗪片已通过一致性评价，有望实现加速放量。
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020  年净利润复合增速为31%。目前港股仿、创，以及综合型公司平均估值28  倍，我们认为公司在港股中拥有最强大创新药梯队与最丰富仿制药研发管线，并且沪港深港南向资金体量渐大，优质公司估值渐向A  股看齐，因此公司可对标A  股龙头恒瑞医药，享有估值溢价。首次覆盖，给予2018  年1.0  倍目标PEG，对应PE  为45  倍、目标价12.71  港元，“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧的风险，临床进展低于预期或研发失败的风险。