兴业证券-中国中车-601766-轨交龙头，越过低谷，振翅向上-180820

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        投资要点      
        动车组招标触底回升，预计未来每年招标  300  列；高级修需求爆发，预计未来四年复合增速近  60%。2016  年动车组仅招标  105  标准列、2017  年上半年仅招标  78  标准列，动车组交付在  2017  年下滑较为明显。动车组业务是公司最重要的利润来源，随着动车组招标触底回升，业务有望触底回暖。随着我国动车组集中进入大修期，预计2018至2021年高级修费用分别为：64.94、88.47、112.46  和  255.85  亿元，年均复合增长率达  57.94%。
        货运增量拉动货车机车向上，内部整合加速利润释放。随着铁路货运增量行动方案的推出，预计未来三年货车需求达  21.6  万辆，超过过去五年总量的  80%；对应拉动机车需求近  4000  台。货车、机车是公司整合的重点板块：十家货车子公司整合为两个集团，并退出近  50%的产能；机车业务也已经有两家子公司陆续被转让处理。随着货车需求总量爆发、竞争格局改善、内部加速整合，利润有望加速释放。
        城轨批复近期重启，预计  “十三五”城轨投资比“十二五”增长  180%以上。经过一年的政策调整，发改委近期重启城轨批复。预计“十三五”期间新增运营城轨长度达  4882  公里。近年来，全国城轨建设投资持续高增速，“十二五”期间投资额累计  1.01  万亿元，预计“十三五”期间城轨建设投资规模预期达  2.88  万亿元，较“十二五”同期大幅增长  187%。
        运营效率不断改善，利润率持续提升。2017  年，公司综合毛利率已提升至  22.68%，比上年同期增加  1.89  个百分点；2017  年，公司销售净利率达6.17%，相比之前南北车销售净利率都在  6%以内，有显著的改善。公司员工人数从  2015  年的  18.69  万人下降至  2017  年的  17.67  万人，未来内部还将继续整合，效率进一步提升。
        盈利预测与估值：公司是全球轨交设备龙头，动车招标有望回到高位；货运增量拉动货车爆发增长；城轨批复重启，持续高速增长；格局改善、效率提升，利润率持续向上。我们调  整  2018-2020  年盈利预测  EPS  为0.43/0.55/0.63  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：铁路建设投资不及预期，内部整合进展不及预期。