东方证券（香港）-远洋集团-3377.HK-稳健增长，把握机会-180823

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        远洋集团昨天收市之后公布了FY18  中期业绩。FY18  上半年收入入账为人民币153.76  亿元。管理层表示，余下已售未结金额为人民币708  亿元，其中45%（人民币318.6  亿元）将于FY18  下半年入账。我们预计FY18  收入入账能够达到我们的预期。毛利率及核心净利润率分别位于24%及10%的合理水平。集团合约销售总额达人民币451.06  亿元，他们有信心实现人民币1,000  亿元的全年目标。派息率仍占报告净利润的40%，包括其投资物业的公允价值收益。将资产净值折让20%，目标价维持在4.92  港元，隐含17%的上行空间。
        FY18  上半年收入入账并未出人意料，预计FY18  下半年入账将能够达到我们的预期。FY18  上半年收入入账为人民币153.76  亿元。管理层表示，余下已售未结金额为人民币708  亿元，其中45%（人民币318.6  亿元）将于FY18下半年入账。我们预计FY18  收入入账能够达到我们的预期。
        土地补充的势头依然强劲。远洋集团每年将土地补充目标定为销售收入的50%。这个数字在FY18  上半年看起来并不过分。FY18  上半年的大部分项目来自收并购渠道。在我们的首次评级报告中，土地储备已更新至5  月底。6-7  月的土地补充模式与之前大致相同。然而，进入8  月份，不像大多数同行因面临融资压力而在招拍挂市场举棋不定，远洋集团重回这一战场，大部分地块都取自该渠道。
        合营及联营项目的利润率将不成问题。与同行不同的是，远洋集团合营及联营项目的利润率高于其综合损益表的利润率，因为这些项目大部分来自收并购渠道，土地成本较低。
        风险因素：房地产交易政策趋于严格，项目启动时间超出预期，地方政府批准的平均售价低于预期，人民币贬值及加息等汇率风险。