华泰证券-佩蒂股份-300673-业绩超预期，海内外协同谋发展-180823

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        18H1  净利润同比增长80.23%，业绩超我们预期
        公司公布2018  年中报，报告期内，公司实现营业收入3.94  亿元，yoy+46.59%（畜皮咬胶贡献19.87%+植物咬胶贡献38.26%+营养肉质零食贡献33.30%），实现归母净利润0.68  亿元，yoy+80.23%，实现扣非归母净利润0.59  亿元，yoy+56.89%；单季度看，公司第二季度实现营业收入2.33  亿元，yo+44.23%，实现归母净利润0.38  亿元，yoy+57.80%，公司业绩超我们预期。我们预计公司2018-20  年EPS  为1.29  元、1.68  元和2.17  元，继续给予“增持”评级。
        深耕海外市场，18H1  营收净利双升
        2018H1，公司营收、净利表现亮眼，均录得高速增长，我们认为主要得益于两个方面，1）品类扩展+海外客户拓展，在丰富原有客户采购品类的同时，积极开拓新客户，实现品类的“0→1”和客户的“N→N+1”提升；2）人民币贬值结算影响。此外，在销、管费用同比均有大幅提升的情况下，盈利端的表现好于市场端，我们认为主要是受宠物食品整体盈利能力同比提升影响，其中畜皮咬胶、植物咬胶和营养肉质零食毛利率同比分别提升2.19、1.89  和2.40  个百分点。
        内外协同布局国内，公司进入发展快车道
        相较国外相对成熟的宠物食品市场（年复合增速5%左右，Mintel），国内宠物食品市场方兴未艾，根据宠物行业白皮书统计，2007-16  年，国内宠物食品市场销售规模复合增速在30%左右。面对高速增长的国内宠物食品市场，公司积极进行战略布局，1）组建内销团队，包括团队建设和渠道搭建，按销售区域，公司将国内划分为三个销售大区，并计划在年内完成90人左右的团队组建工作；2）7  月份，公司通过北岛小镇完成了对新西兰BOP  的并购，实现新西兰主粮的国内引进，扩充公司国内产品品类，我们预计引进工作将于年内完成。
        三因素（客户、品类、国内市场开拓）共振，继续给予“增持”评级
        公司海外市场拓展顺利，我们上修公司2018-19  年净利润至1.55  亿元和2.02  亿元（前值1.29  亿元和1.41  亿元），同时预计公司2020  年净利润2.60亿元，对应EPS  为1.29  元、1.68  元和2.17  元。参照2018  年中宠股份42倍的PE  水平（Wind  一致预测），综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内布局的发展战略，给予公司18  年40~45  倍PE  水平，对应18年目标价51.60-58.05  元，继续给予“增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险，海外经营风险。