华泰证券-水晶光电-002273-2018Q2好转，看好未来3D及多摄-180823

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        2018H1  实现归母净利润2.56  亿，下半年有望好转
        2018H1  实现营业收入9.03  亿元，同比下降3.90%；实现扣非后归母净利润1.06  亿元，同比下降23.33%，实现归母净利润2.56  亿元，同比增长66.56%，主要是出售日本光驰股份，获得约1.34  亿的投资收益，使得业绩超预告预期。销售毛利率为27.06%，同比下降了4  个百分点，主要原因是手机销量下滑、LED  受周期性影响价格和需求下降、以及反光材料去年同期基数较高。我们预计下半年3D  和三摄方面的销量提升有望提升公司业绩，预计18-20  年EPS0.64/0.73/0.93  元，目前股价对应2018  年估值水平PE  为16.99  倍，维持“买入”评级。
        受手机销量萎缩、LED  周期性影响，拖累公司上半年业绩
        公司上半年营收下滑受到影响的原因来自于全球智能手机市场的销量萎缩，影响公司的滤光片业务。手机行业竞争加剧，据中国信息通信研究院发布的《2018  年6  月国内手机市场运行分析报告》，2018  年1-6  月，国内手机市场出货量1.96  亿部，同比下降17.8%。其中，国产手机品牌出货量1.76  亿部，同比下降18.6%。同时LED  业务受行业周期性波动影响，产品需求和价格下降，经营效益下滑，影响了LED  蓝宝石衬底基础业务。
        下半年新机型推出增加叠加并购，3D  Sensor  和多摄有望提升公司业绩
        下半年新推出机型增加，公司积极推进产业链整合，紧贴行业龙头展开深度合作，以项目制形式推进在3D  成像、光学传感、半导体光学等技术领域的研发和量产，快速开拓市场，公司在3D  方面的价值量及份额有望进一步提升。同时公司进行外延式并购，与德国肖特设立合资公司，为下游客户提供一体化的供应链能力，加大AR  上面的布局；收购朝歌科技4.76%的股权，增加3D  感知在家庭智能终端应用的新市场。部分手机品牌有望推出三摄，比如华为，这将提升公司的滤光片的业绩。
        不断加大研发，构筑光学赛道壁垒
        公司未来将继续加大自主研发和人才配备，在美国、日本等海外设立研究中心，有助于掌握最前沿的科技产业信息，增加与客户对接的程度，同时在杭州、深圳等设立研究院。未来随着光学不断升级，公司将进一步加大在3D  Sensor、多摄等相关领域的拓展。
        维持“买入”评级
        根据下游及公司产品的推进情况，我们调整盈利预测，预计18-20  年归母净利润5.51/6.26/7.99  亿元（18-19  年原值为5.77/8.77  亿元），对应EPS0.64/0.73/0.93  元，参考同行业2018  年平均PE  为16.82X，考虑到公司在3D  Sensing  及多摄方面的稀缺性、弹性和产能能力，可以给一定的估值溢价，我们认为2018  年合理的估值范围PE  为20-22  倍，给予目标价12.80-14.08  元（原值27.84-29.00  元），维持“买入”评级。
        风险提示：双摄、3D  传感进度低于预期风险；VR  新品和汽车HUD  认证不达预期风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险。