华金证券-宋城演艺-300144-三亚景区靓丽增长，净利率改善明显-180823

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        事件：
        公司发布  2018  年半年报，实现营业总收入  15.11  亿元/+8.51%；归母净利润  6.65  亿元/+27.04%，扣非后净利润  6.36  亿  元/+21.75%，经营性现金流净额  8.48  亿  元/+21.64%。分季度看，2018Q1、Q2  营收分别  YOY+6.00%、YOY+10.84%，归母净利润分别  YOY+31.48%、YOY+23.14%。
        毛利率+4.26pct带动整体净利率+5.79pct  至  43.65%：2018H1  公  司  毛  利  率67.90%，同比+4.26pct，主要是高毛利率的线下演艺（毛利率  70%+）占比提升至58.99%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-1.34pct、+1.43pct、-1.11pct至  9.33%、8.08%、-0.6pct，期间费用率控制良好，同比降低  1.02pct  至  16.81%。毛利率提升以及费用率的管控得当使得公司净利率水平提升  5.79%至  43.65%。
        杭州宋城高基数下增速趋缓，三亚景区表现亮眼：2018H1  杭州宋城景区实现营收3.84  亿/+5.09%，高基数下增速有所放缓，毛利率同比-1.72%至  73.19%；三亚景区增速略超预期，实现营收  23.4  亿/+24.31%，毛利率同比+3.88%至  84.58%    ，净利润  1.45  亿/+34.3%，净利率高达  62%。
        存量项目重内容、提品质打造精品，新项目稳步推进：报告期内公司以创意活动为驱动、以科技手段为烘托、以整合营销为抓手、以提升品质为导向，使得产品吸引力明显增强。科技应用方面，通过全息、结构投影等手段，对先进科技手段加以娱乐化运用，增加沉浸感和炫目感，打造演艺精品；服务方面着力追求软实力的发展；内容方面全面推出我回系列活动，增强游客体验与口碑。新项目方面，桂林千古情于今年  7  月  27  日正式开业，用独特的导演手法、全新表现形式，彰显宋城品质、国际水平，市场反馈良好；宜春项目预计  2018  年年底推出、中华千古情项目预计2019  年上半年推出、张家界千古情预计  2019  年中推出、上海项目已完成规划设计方案、澳洲项目完成项目设计，各项工作按期稳步推进。
        六间房平稳增长，与花椒直播重组值得期待：受直播行业监管政策逐渐收紧、行业增速放缓的背景下，上半年六间房对运营策略、内容策略和产品策略进行优化和调整，实现平稳增长，营收  6.20  亿/+5.4%，净利润  1.89  亿/+39.0%。公司  6  月  27日公告称六间房与密境和风(花椒直播运营主体)进行战略重组，有望在用户流量、主播资源、运营能力上实现资源整合、优势互补。
        投资建议：公司新一轮异地扩张有序推进，未来三年将保持每年  2-3  年个项目开业节奏，公司未来项目总数将达到  15  个左右。新增项目贡献业绩增量；存量项目方面，通过营销策划活动，优化团散客结构，实现平稳增长。考虑到六间房重组仍需股东大会审议，暂不调整盈利预测。预计  2018  年至  2020  年每股收益分别为  0.89、1.06  和  1.28  元。净资产收益率分别为  15.5%、15.9%    和  16.  5%，给予买入-A  建议。
        风险提示：旅游行业突发性事件影响、新项目拓展进度不及预期、六间房重组交易未能达成。