华泰证券-东尼电子-603595-中报低于预期，下半年业绩承压-180823

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        2018H1  净利润增长116.07%
        公司8  月21  日晚发布2018  年中报，2018H1  实现营业收入5.36  亿元（+130%），实现净利润1.00  亿元（+116%），扣非净利润9271.68  万元（+97%），对应EPS  0.99  元（+60%），业绩低于预期。公司业绩大幅增长受益于金刚石切割线、无线充电线圈、动力电池极耳的高速增长，业绩低于预期主要是由于光伏行业530  新政后金刚线需求大幅下降，二季度净利润同比下降56.7%。我们预期公司18-20  年净利润2.37/2.94/3.84  亿元，2018  年目标价64.96-69.6  元，维持“增持”评级。
        毛利率同比下降0.35pct，净利率降幅大于毛利率
        公司2018  H1  净利润增速为116.07%，比营业收入同比增速（+130.07%）低14pct。公司上半年毛利率为39.60%，同比下降0.35pct，净利率为18.74%，同比下降1.21pct。净利率降幅大于毛利率的主要原因是扩大销售渠道和研发新产品带来的销售费用（+353.8%）和营业费用（+158.6%）的增长。上半年研发投入2967  万元，同比增长208.82%，占营收比例为5.53%，获得授权实用新型专利9  项，受理专利13  项，公司研发投入的持续增加有助于提高公司竞争力。
        经营现金流大幅改善
        公司2018H1  经营活动现金流为0.78  亿元，同比增长353.76%；预付款项0.51  亿元，较上期期末下降35.4%。公司经营现金流大幅改善的原因有：（1）主要是由于金刚石切割线产品收入大幅增加；（2）受光伏行业新政影响，公司预计下半年金刚线需求下降而减少原材料采购。
        金刚线需求受光伏新政影响，公司下半年业绩面临挑战
        光伏530  新政导致国内下游需求减少，金刚线面临需求大幅下降的可能。2018Q1  净利润8793  万元，2018Q2  净利润1255  万元，第二季度净利润同比下降56.7%，环比下降85.7%。预付账款5095  万元（-35.4%），我们认为公司预判下半年金刚线需求有可能下降而减少原材料采购。预收款项763  万元（-70%），从侧面说明下游需求较弱。公司加大研发，推广线径更细、质量更高的切割线来应对需求下降，我们认为公司研发实力和成本控制能力好，市占率有进一步提升的可能。
        维持“增持”评级
        光伏行业530  新政后需求大幅下降，导致公司2018  年上半年金刚线销售收入低于预期。我们调整了公司金刚线业务盈利预测，预计2018-2020  年实现12.47/15.42/21.08  亿收入（前值15.89/20.17/24.77  亿元），归母净利润分别为2.37/2.94/3.84  亿元（前值3.63/4.43/4.63  亿元），对应EPS  分别为2.32/2.88/3.77  元。可比公司2018  年估值均值23  倍，鉴于公司业绩高增长，金刚线竞争力较强，以及无线充电线圈和锂电池极耳未来的高成长性，给予2018  年28-30  倍PE（前值34-36  倍），对应目标价64.96-69.6元，维持“增持”评级。
        风险提示：客户集中度较高的风险；金刚线价格大幅下降的风险；成本上升的风险；无线充电线圈、电池极耳增速不达预期的风险。