东方证券-汇川技术-300124-深度报告：通用自动化+新能源汽车共同发力，半年报业绩符合预期-180823

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        事件：汇川技术发布  2018  年半年报。营收  24.7  亿元(yoy+27.06%)，归母净利润4.96  亿元(yoy+15.72%)。
        核心观点
        2018  年以来宏观经济形势出现放缓态势，汇川通用自动化业务仍然出现远
        高于行业增速水平。通用变频器收入6.34  亿元(yoy+27%)，通用伺服收入4.4  亿元(yoy+30%)，原因一是汇川品牌效应形成；二是公司走提供行业综合解决方案的道路；三是持续的快速响应客户需求能力；四是汇川价格优势明显。预计2018  年通用变频器及伺服业务收入增速30%及50%。工业机器人业务稳步推进，预计2018  年出货量将达到5000  台左右，同比增长500%。
        新能源客车及乘用车增长超预期，下半年物流车接力。上半年新能源汽车业务收入2.85  亿元(yoy+96%)，由于补贴政策导致新能源客车抢装。汇川近几年定点车型开始逐步放量，估算上半年新能源乘用车装机量已经接近或超过去年整年装机水平，预计下半年仍有较好表现。新能源物流车由于补贴政策，增长低于公司预期，但下半年补贴负面影响消除，将接替客车成为业务增长主要动力，预计物流车收入全年增速100%，新能源汽车收入增速37%。
        毛利率小幅下滑，费用率略有提升。上半年毛利率下降1%，原因在于变频器及伺服产品结构及开拓客户性质造成毛利率下降1.7  及3%。2018  年预计整体毛利率稳定在44.2%。由于三费持续提升，叠加毛利率下降、营业外收入减少等因素致使归母净利润增速不及营收增速。汇川通过与英飞凌签订战略合作协议规避IGBT  涨价对盈利空间及交付周期影响。短期保证毛利率不受影响，长期看有利于公司市占率水平进一步提高。
        财务预测与投资建议
        由于调整工业自动化收入及新能源汽车业务略低于预期导致根据分部估值法2018  年总市值由576.2  调整为560.7  亿元。目标价33.7  元，  2018-2020年每股收益为0.81/1.02/1.22  元，对应PE  为41.7X，维持买入评级。
        风险提示
        宏观经济发展不及预期，影响工业自动化产品下游需求；新能源汽车产销不及预期，乘用车产品推广不及预期；电机电控价格持续下降。