中泰证券-药明生物-2269.HK-业绩超预期，CMO加速放量，期待新技术平台逐步贡献新增量-210823

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事件：2021年08月23日，公司发布2021年上半年业绩。

2021H1公司实现营业收入44.1亿元，同比增长126.7%；归母净利润18.4亿元，同比增长150.3%；经调整归母净利润17.7亿元，同比增长163.0%。

业绩超预期，归母净利润高于业绩预告。

前次业绩预告2021H1归母净利润同比增长135%，实际增长150.3%，高于预期。

我们认为主要源于：1）临床后期及商业化项目快速放量，其中临床阶段收入19.4亿元（同比+109.2%），商业化阶段收入8.89亿（+2923.5%）；2）海外疫情常态化后需求的快速恢复，2021H1北美收入21.9亿元（同比+149.3%），欧洲收入9.9亿元（同比+706.8%）；3）管理能力持续优化，运营效率持续提升，2021H1毛利率约为52.1%（+11.6pp），净利率约为41.8%（+3.9pp），期间费用率约12.4%（-8.2pp）；4）去年基数低：去年上半年因疫情扰动导致整体基数较低，2020H1归母7.4亿（+63.6%），但对比2019H1归母净利润，公司2019H1-2021H1CAGR约102.3%，增长迅猛。

CMO放量逻辑持续兑现，跟随并赢得分子策略进展顺利，有望带动整体业绩加速增长。

公司秉承跟随及赢得分子策略，截止6月30日，上半年延伸27个项目（14个临床前至临床、2个III期至商业化），外部引进20个临床项目（+400%，其中临床II期9个、临床III期4个），新增79个项目，整体项目数达408个（较2020H1同比+42.7%），其中临床前212个（+50.4%）、早期（I期、II期）项目数达160个（+28.0%），III期项目达32个（+68.4%），商业化项目4个（新增三个）。

此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达22.5亿美元（+143.1%），未完成订单总额约124.6亿美元（+31.7%），其中未完成服务订单72.3亿美元（+25.2%）。

我们预计2021年将有7个商业化项目落地，有望推动CDMO板块新一轮放量，带动整体业绩提速增长。

先进的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。

XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接48个ADC项目（+60.0%），已有15个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；WuxiVaccine：9个疫苗订单正在执行（同比增长8个），在手订单提升至33亿美元，药明海德预计2022年投入运营，有望持续带来业绩增量。

双抗：WuxiBody？承接31个项目（+19.2%），预计2021年新增1~2个IND申请，有望延伸CDMO逐步贡献新增量。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入93.6、138.4和194.0亿元，同比增长66.7%、47.9%、40.2%，归母净利润28.2、41.7和58.8亿元，同比增长67.1%、47.6%、41.2%，对应EPS为0.67、0.98、1.39元。

公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、拟收购辉瑞中国生物药生产基地项目进展不及预期风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。