安信证券-中煤能源-601898-公司快报：半年报业绩符合预期，因煤炭产销量增加与烯烃放量-180822

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        ■事件：2018  年8  月21  日，公司发布2018  年半年报。其中，报告期内公司实现主营收入502.10  亿元，同比增34.50%；报告期内公司实现归母净利27.56  亿元，同比增67.54%。
        点评：
        ■公司业绩符合预期，二季度归母净利同比大增183.77%：2017  年公司归母净利主要受到资产减值准备的困扰。从2018  年一季度开始，公司资产减值准备项同比和环比均出现明显下降，预计趋势可持续。其中，公司2018  年一季度末实现归母净利14.11  亿元，较去年同期同比增长20.48%；2018  年一季度扣除非经常性损益归母净利13.87  亿元，较去年同比增26.8%；2018  年二季度实现归母净利13.45  亿元，环比变化-4.65%，同比增183.77%。
        ■二季度产销量同比和环比均增加，预计主要与新建矿井试生产开始贡献产能有关：公司2018  年半年度商品煤产量较去年同比下降3.74%，商品煤销量同比增加23.77%，其中自产煤销量同比降6.32%。一季度商品煤产量较去年同期同比减少7.53%，商品煤销量同比增加28.96%，其中自产煤销量下降13.20%；二季度商品煤产量较一季度环比增加6.68%，较去年同期同比增加0.11%；商品煤销量环比增加8.63%，同比增加19.35%，其中自产煤销量环比增加15.27%，同比增加0.59%。据公告，截至6  月底，大海则煤矿等7  座煤矿产能置换方案获得国家能源局批复，其中母杜柴登煤矿、纳林河二号煤矿、小回沟煤矿建设积极有序稳步推进。根据调研信息，2018  年公司可能新增产能包括纳林河二号矿、母杜柴登煤矿、小回沟煤矿。其中，纳林河二号目前在联合试运转，预计年底投产；母杜柴登煤矿目前在联合试运转，预计年底投产；小回沟煤矿三期基本完成，预计三季度初具备试生产条件。
        ■煤化工业务上半年烯烃一枝独秀：2018  年上半年公司煤化工业务营收实现85.85  亿元，同比增87.61%，实现主营成本63.83  亿元，同比增100.41%，实现毛利22.31  亿元，同比增60.39%，毛利率实现25.90%，同比下降4.50  个百分点。上半年聚烯烃产量同比增142.28%，销量同比增169.40%，聚丙烯产量同比增138.31%，销量同比增152.05%；尿素产量同比降11.69%，销量同比降10.54%；甲醇产量同比降23.38%，甲醇销量同比降64%。其中，一季度聚乙烯产量同比增加96.77%，销量增加117.24%，聚丙烯产量增加100%，聚丙烯销量增加141.18%；一季度尿素产量同比下降12.85%，尿素销量同比下降13.93%；甲醇一季度产量同比下降33.95%，销量下降68.97%；二季度聚乙烯产量环比下降2.73%，同比增加217.86%；聚乙烯销量同比下降8.99%，同比增加265.96%；聚丙烯产量环比增加3.89%，同比增加192.19%，聚丙烯销量同比增加24.39%，同比增加161.54%。二季度尿素产量环比下降16.49%，同比下降10.26%，尿素销量环比增加29.71%，同比下降7.73%。二季度甲醇产量环比下降24.65%，同比下降2.73%，甲醇销量环比下降50%，同比下降47.06%。
        ■上半年煤矿装备业务规模继续扩大：据公告，公司2018  年上半年煤矿装备收入实现32.04  亿元，同比增28.99%，成本27.50  亿元，同比增26.96%，毛利实现4.54  亿元，同比增42.77%，毛利率实现14.20%，同比增1.40  个百分点。
        ■投资建议：中性-A  评级。考虑未来母杜柴登和纳林河二号煤矿的投产以及旺季涨价因素，同时假设公司2018  年资产减值准备为5  亿元，预计2018-2020  年公司归母净利为45.80/52.15/53.41  亿元，折合EPS分别为0.35/0.39/0.40。下调至“中性-A”评级，14XPE，6  个月目标价5.00  元。
        ■风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下跌，公司煤矿产量持续下降。