华泰证券-广深铁路-601333-动车组大修结束，土地开发推进-180823

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        上半年，收入同比增长13.26%，盈利同比增长28.58%，业绩低于预期
        8  月22  日，公司发布2018  年中报：1）营业收入同比增长13.26%至95.28亿元，归母净利润增长28.58%至6.54  亿元；2）中报业绩低于预期（我们此前预测为7.30  亿元，较实际值高出11.62%），主要因动车组大修进度较快，实际大修费用高于预期。我们认为，上半年盈利增长主要来自客运收入增长、铁路代运营收入增长。我们调整2018-2020  年EPS  至0.17/0.24/0.17  元/股，调整目标价至4.80-4.90  元，维持“买入”评级。
        客运收入保持增长，货运清算办法调整略有负面影响
        上半年，公司客运收入同比增长3.92%。其中，广深城际、直通车、长途车收入分别同比增长+11.76%、+3.01%、-1.24%。客运业务整体保持稳健增长趋势。在货运方面，根据业绩会指引，2017  年，公司货物发运收入约4.8  亿元，接运收入约12.7  亿元；因新清算办法鼓励多发货，清算体制改革对公司货运收入略有负面影响。上半年，公司货运收入同比降低约2659万元（货物发送量同比增长1.19%），路网清算收入同比增长7.41  亿元，设备租赁及服务费同比增加6.82  亿元，主要受到清算办法调整的影响。
        动车组大修在上半年结束，因基数效应维修成本同比上涨
        公司于2017-2018  年进行动车组大修，其中2017  年修13  列（上半年1列、下半年12  列）、2018  年上半年修7  列。根据业绩会指引，每列车的大修资本开支约5200  万元，其中约1500  万元费用化，余下部分资本化。受维修成本基数效应影响，2018  年上半年，公司的维修及线路绿化费用同比增长35.80%。此外，自5  月1  日起，铁路运输增值税税率由11%降低至10%，我们认为，对公司运输收入有小幅利好。
        土地开发持续推进，价值重估值得期待
        公司拟委托广铁置业公司开展广州东站货场土地开发前期工作（8  月22  日公告）。该地块目前出租作为临时服装批发市场，公司拟利用城市更新改造政策完成开发。此前，在4  月19  日，公司曾与广州市土地开发中心签署《国有土地使用权收储补偿协议》，公司拟交储3.71  万平方米的广州东石牌旧货场土地，公司预计该交易将贡献净利润超过5.05  亿元。我们认为，盘活闲置土地，有利于提升资产收益，公司旗下土地价值重估值得期待。
        前期市场波动较大，调整目标价至4.80-4.90  元，维持“买入”评级
        公司未来看点包括：1）土地开发；2）普客提价。我们调整2018-2020  年的归母净利润预测至12.05/16.86/12.20  亿元（前次为17.34/12.32/12.86亿元），主要把一次性土地交储利润5.05  亿元的确认时点由2018  年推后至2019  年。我们基于2016  年1  月至今的PE  估值中枢（30.4x  PE）以及可比公司估值（26.6x  PE），给予28-29x  2018PE，调整目标价至4.80-4.90元（前次5.70-5.90  元），维持“买入”评级。
        风险提示：普客提价进度低于预期，高铁对长途车分流进一步显现，广深港高铁香港段开通对广九直通车的分流影响高于预期。