光大证券-龙源电力-0916.HK-2018年半年报点评：利用小时持续提升，下半年补贴回收有望加速-180822

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        ◆上半年净利润同比+28%：上半年公司收入同比+8.5%至134  亿元，净利润同比+28%至31.9  亿元，EPS  为0.38  元。上半年公司风电、火电业务收入同比分别+21%、-14%；经营利润同比分别+30%、-36%。截至6  月底，公司控股装机容量达到20.52GW，其中风电18.395GW、火电1.875GW、其他可再生能源250MW。
        ◆利用小时持续提升，限电率改善明显：上半年公司风电发电量208  亿千瓦时，同比增长22%。风电平均利用小时为1,181，同比增加151  小时（+14.7%），较行业平均高38  小时。利用小时提升主要受益于限电率降低、风资源提升、及新机增效。上半年限电率下降6.35ppts  至7%。公司维持全年利用小时为2,160、限电率低于7%的指引。我们预计公司全年利用小时及限电率表现有望好于指引。上半年公司平均上网电价下降0.008  至0.478  元/kwh（不含税），主要是交易电量占比提升至24.6%，以及限电改善带来低电价地区发电量占比提升。交易电价平均折让幅度为0.114  元/kwh，较去年全年折让幅度收窄。公司指引全年交易电量占比为25-26%，交易电价与去年持平。
        ◆维持装机指引，补贴回收有望在下半年加速：上半年公司新增核准风电项目330MW。截至6  月底，公司已核准未投产风电项目达到7.48GW，其中限电地区2.45GW、非限电地区5.03GW。上半年公司没有新增装机，但公司维持全年风电新增装机1GW  指引。预计19  年公司新增装机速度会有所提升。第七批目录已于18  年6  月发布，公司共2.6GW  项目获纳入。目前公司累计16.48GW  项目已纳入目录，占比89.6%。上半年公司补贴应收款增加30  亿至130  亿，其中118.4  亿为已纳入目录项目产生，11.6  亿为暂未纳入目录项目产生。预计下半年应收款补贴有望加速回收。
        ◆维持“买入”评级，下调目标价至HK$8.33：随着限电持续改善，以及机组效率提升，我们预计利用小时仍有提升空间。补贴回收有望在下半年加速，改善公司现金流及财务状况。根据公司最新指引，下调盈利预测至18-20  年EPS  分别为0.55、0.59、0.63  元，预计收入、净利CAGR分别为5%、11%。目标价由HK$8.52  下调至HK$8.33，维持“买入”。
        ◆风险提示：风资源不及预期；限电改善不及预期；融资成本大幅上升