新时代证券-宋城演艺-300144-半年报点评：演艺龙头，关注异地新项目拓展情况-180823

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        事件：
        宋城演艺于  2018  年  8  月  22  日晚发布  2018  年中报，公司  2018H1  实现营业收入  15.11  亿元，同比增长  8.51%，归母净利润  6.65  亿元，同比增长  27.04%。
        现场演艺业务发展稳健，新项目开拓顺利：
        2018H1  公司现场演艺业务中，杭州宋城景区营收  3.84  亿元，同比增长5.09%，占总营收  25.40%，同比上升  2.44  个百分点，受益于“我回丝路”和岛民优惠等活动，三亚宋城景区四月接待人次创淡季单月新纪录，同比增幅超  60%，2018H1  营收  2.34  亿元，同比增长  24.31%，占总营收  15.50%，同比上升  1.97  个百分点。新项目开拓顺利，桂林千古情景区已于  7  月  27  日开业，2018  年底宜春项目、2019  上半年西安中华千古情项目、2019  年中张家界千古情项目有望顺利推出，预计未来项目总数达到  15  个左右，助力公司业绩快速增长。
        毛利率显著提升，六间房牵手花椒直播协同效应最大化：
        2018H1  公司综合毛利率  67.90%，同比提升  4.26  个百分点，其中杭州宋城景区毛利率73.19%，同比下降1.72个百分点，三亚宋城景区毛利率84.58%，同比提升  3.88  个百分点，数字娱乐业务毛利率  56.59%，同比提升  5.28  个百分点。6  月  27  日，公司宣布花椒直播母公司密镜和风将与公司全资子公司六间房进行重组，交易完成后对重组后公司的持股比例将低于  30%，不再作为并表子公司，这不仅有利于公司消除商誉风险、确认超  5  亿元投资收益，牵手花椒直播双方资源共享、用户叠加，还将实现协同效应最大化。
        看好公司未来发展，维持“推荐”评级：
        考虑到公司是行业龙头企业，剥离六间房进一步聚焦主业，首个轻资产项目成功落地，我们调整公司  2018-2020  年净利润分别为  13.90（-0.38）、14.86（-2.08）、17.57（-2.67）亿元，对应  EPS  分别为  0.96、1.02  和  1.21  元。当前股价对应  2018-2020  年  PE  分别为  24、23  和  19  倍。看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
        风险提示：项目拓展不及预期风险，自然灾害风险。