兴业证券-深高速-600548-业务增速稳健叠加梅观公司补偿，业绩大幅提升-180819

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        投资要点      
        事件：
        深高速（600548）公告  2018  年半年报，报告期实现营业收入  26.8  亿元，同比增长  16.9%（并表同一控制人下沿江高速，去年同期报表调整后）、27%（调整前）。实现归母净利润  9.69  亿元，同比增长  37.4%（调整后），30.6%（调整前）。扣非后归母净利润为  7.88  亿元，相同比增长  10.1%（调整后），10.4%（调整前）。实现每股收益  0.4444  元。
        其中第二季度实现营业收入  13.36  亿元，环比持平，同比增长  14%（调整后）、24%（调整前），实现归母净利润  5.72  亿元，环比增长  44%，同比增长38%（调整后）、45%（调整前）。扣非后约实现归母净利润  4.34  亿元（非经不包括用来对冲财务费用的公允价值变动损益），环比增长  19.2%，同比增长  27%（调整前）、27%（调整后）。实现每股收益  0.262  元。二季度非经常损益项目主要为确认梅观公司拆迁物业补偿  1.75  亿元。
        点评：
        高速公路通行费收入稳健增长：2018  年上半年公司实现营业收入  26.8  亿元，相对去年调整后收入同比增长  16.9%，相对去年调整前收入同比增长27%。其中通行费收入为  24.6  亿元，占营业收入  92%，同比增长  14.4%（调整后）。其中原有高速公路通行费收入同比增长  4.07%，二季度增速较一季度略有加快，此外长沙环路以及益常高速去年中期并表，增加通行费收入  2.25  亿元。总体来看，公司持有高速公路车流量以及通行费收入稳健增长，新收购高速项目继续增厚公司主业收入。
        委托管理及地产业务增速较快：2018  年公司委托管理、地产、广告分别实现收入  0.44  亿元、1.1  亿元、0.6  亿元，分别同比增长  118%、96%、-3.7%，占总营业收入比分别为  1.7%、4.1%、2.2%。委托管理收入较快增长主要是因为新增或原有代建项目推进或竣工量同比增加，地产项目收入较快增长主要是因为贵龙项目交房数量增加。
        成本增速正常可控：2018  年公司营业成本为  12.8  亿元，同比增长  14.2%（调整后）、25.7%（调整前），扣除并表影响，成本增加约  5.58%。其中高速公路业务成本  11.6  亿元，占总成本  90.8%，同比增长  12.38%（调整后），高速公路成本增加主要原因是去年中期长沙环路以及益常高速并表，导致今年同期人工、折旧等成本增加，扣除并表影响，预计高速公路成本增速约为  3%左右。委托管理、地产业务成本随业务量的增加有所提升。
        沿江高速并表及汇兑损失导致财务费用增加较快：2018  年上半年，公司财务费用为  5  亿元，同比增长  43%（调整后）、113%（调整前）。增加的主要原因是并表沿江高速，财务费用约增加  1.9  亿元；此外利息支出随集团平均借贷规模上升而增加以及外币负债和  H    股股息受人民币贬值影响，汇兑损失增加所致。但是，公司继续对美元债实施锁汇掉期交易，美元债产生的汇兑损失与公允价值变动收益基本实现财务对冲。考虑公允价值变动的对冲，财务费用约为  4.5  亿元，同比下降  4%（调整后）、增加  62%（调整前）。
        投资收益增速良好：2018  年上半年公司实现投资收益  2.89  亿元，同比增长17%，其中高速公路业务实现投资收益  1.4  亿元同比增加  9%，扣除长沙环路并表因素，同比增加  15%。德润环境实现投资收益  0.9  亿元，同比增长  0.74亿元，贵州银行实现投资收益  0.5  亿元，同比减少  19%。
        业务增速稳健叠加梅观公司补偿，业绩大幅增加：2018  年上半年公司税前利润增加  3.46  亿元（调整后）、3.09  亿元（调整前），主要影响因素为：1）主营业务毛利增加  2.17  亿元（调整后）、2.97  亿元（调整前），其中高速公路毛利增加  1.82  亿元（调整后）、2.7  亿元（调整前），增加主要原因是并表沿江高速、益常高速、长沙环路带来的。2）财务费用考虑锁汇，减少  0.22  亿元（调整后）、增加  1.73  亿元（调整前），主要原因是沿江高速并表后财务费用大幅提升。3）投资收益增加  0.42  亿元，主要原因是参股高速公路增长良好以及德润环境并表增加投资收益。4）确认梅观公司拆迁物业补偿  1.75  亿元。
        投资策略：综合各业务板块经营情况，我们预计  2018-2020  年公司归母净利分别达  17.5、34.1、27.4  亿元，EPS  为  0.8  元、1.56  元、1.26  元，对应目前股价（8  月  18  日收盘价  7.77  元  ）PE  为  9.7X、5.0X、6.2X。根据公司公告的股东回报计划，经营性收益分红率不低于  45%，假设所有归母净利润按照  45%分红率分红，目前股价对应  2018-2020  年股息率为  4.6%、9.0%、7.3%，且2020-2021  年也可以维持  6%以上的股息率。长期看，粤港澳大湾区的建设有利于公司未来车流量的增长；且公司在智能交通、智慧环保方面不断加大投入，有助于打造新的盈利点以及估值的提升。综上，我们认为公司未来业绩确定性增长，股息率高，重申“买入”评级。
        风险提示：车流量不达预期、地产业务确认不及预期等。