兴业证券-腾邦国际-300178-Q2扣非归母净利大增99％，出境游业务快速推进-180817

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        投资要点      
        事件：  2018H1，公司营收  25.53  亿元/+81.94%，归母净利  2.27  亿元/+39.73%，扣非归母净利  1.38  亿元/+55.74%。其中，Q2  单季营收  13.91  亿元/+69.77%，归母净利  1.67  亿元/+46.97%，扣非归母净利  0.83  亿元/+98.72%。另外，公司拟以自有资金对全资子公司腾邦差旅增资  0.99  亿元，后者拟更名为“腾邦差旅管理集团有限公司”。
        商旅业务快速发展推动公司业绩爆发。2018H1商旅服务收入22.75亿元/+85.64%，毛利率  15.19%/-0.85pct.基本持平。其中，控股子公司腾邦旅游营收  15.26  亿元，净利润  0.53  亿。公司围绕旅游产业链上下游持续布局，出境游业务快速发展，机票业务稳步增长：上半年战略投资艾菲航空，相继开通  8  条赴俄直飞航线，借世界杯契机加大赴俄游开发力度；与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线，预计未来将开通  14  条，每周  3  班；借助去年投资的  TMA  集团切入马尔代夫旅游市场。目前公司运营的定期国际航线超过  40  条，已经成为俄罗斯游和东南亚游的领先旅游服务商，尤其在俄罗斯、柬埔寨等市场领先优势突出。
        毛利率、净利率下降，效率提升使得期间费用率有所降低。2018H1，公司毛利率19.39%/-2.93pct  ，  源自低毛利率的出境游业务收入占比提升，净利率10.91%/-1.62pct。销售费率  1.54%/-0.01pct  基本持平，管理费率  5.03%/-0.78pct.源自员工薪酬并未随着收入增长而大幅提升，经营效率提升，财务费率3.02%/-0.36pct.。
        并表喜游国旅，业绩将在下半年逐渐体现。公司以  8  亿元总估值收购喜游国旅41.73%股权，总持股比例达到  78.99%于  6  月底实现并表，并且使得公司原先持有的喜游国旅股权价值重估产生  0.78  亿元投资收益。展望未来，公司与喜游国旅在旅游渠道、目的地资源等方面将产生更好的协同效应，快速增加公司产能、扩大经营规模，尤其是补强东南亚地接资源布局，且喜游国旅  17  年净利率  11.94%高于公司的  9.34%，盈利能力较强，从而增厚公司业绩。
        盈利预测与投资评级：受益于行业回暖&世界杯热点催化，2018H1  公司业绩大幅增长。公司并表喜游国旅、增持腾邦旅游、拟收购九州风行，“旅游+互联网+金融”布局日趋完善。看好公司未来各项业务协同发展，预计  18-20  年  EPS  为0.50/0.70/0.89  元，08.16  收盘价对应  PE  为  23/16/13  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险等