国金证券-京东物流-2618.HK-外部客户收入高增长，基础网络进一步夯实-210824

《国金证券-京东物流-2618.HK-外部客户收入高增长，基础网络进一步夯实-210824（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-京东物流-2618.HK-外部客户收入高增长，基础网络进一步夯实-210824（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件8月23日，京东物流发布2021年中期业绩公告。

2021年上半年收入484.72亿元，同比增长53.7%，期间亏损152.13亿元，经调整后的Non-IFRS（非国际财务报告准则）净亏损15.02亿元。

评论外部客户收入带动营收高速增长。

外部客户收入265亿元，同比增长109.6%，占总收入的54.7%，外部客户收入超过一半表明京东物流业务的开放模式得到市场验证。

其中外部一体化供应链客户收入为117亿元，同比增长65.6%，一体化供应链客户数达到5.9万，同比增长58.7%。

我们认为随着京东物流在快消、服装、家电家具、3C、汽车和生鲜等六大行业的持续拓展，以及使用其标准化快递、快运等其他物流服务的一部分客户有望使用一体化供应链物流服务，外部一体化供应链客户数量仍有望维持较高增长。

其中其他客户收入达到149亿元，同比增长164.8%，主要是由于快递快运服务的包裹数量及重量增长以及于2020年8月收购跨越速运。

外包成本增长加快，毛利率同比下降。

1H21毛利率3.65%较去年同期减少了9.2个百分点，毛利率减少主要由于政府相关补贴优惠政策减少，以及京东物流于2020年下半年加强和扩大物流网络，增加了运营人员数量、仓库面积、综合运输线路数量及其他物流基础设施等。

营业成本中外包成本为190亿元同比增长94%，外包成本增加较快主要是由于快递快运服务大幅增长，导致综合运输部分成本增加，收购跨越速运亦导致外包成本增加。

我们认为随着下半年业务量保持高速增长，规模效应逐渐显现，毛利率有望改善。

物流基础设施网络进一步夯实。

京东物流运营约1200个仓库，过去一年，新增仓库数量450个，总管理面积2300万平方米（含云仓），运营23个药品和医疗器械专用仓库，运营面积达到16万平方米。

与中铁集团进一步合作，打造多式联运精品线路，二季度京东物流2条全新的中泰、中美包机线路完成首航。

坚实的物流基础设施网络有利提升客户服务体验，保持领先的竞争优势。

投资建议受成本增长较快以及可转换可赎回优先股公允价值变动影响，我们下调公司2021/2022/2023年归母净利润1021.9%/80.9%/-7.4%至-154.72亿元/-8.42亿元/12.66亿元，预测调整后的净利润分别为-17.6亿元/0.23亿元/21.16亿元，维持“买入”评级。

风险提示电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。