兴业证券-中科三环-000970-毛利率下滑拖累业绩，看好磁材需求提升-180820

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        投资要点      
        公司发布2018年半年报：上半年公司实现营业收入  19.69  亿元，同比+10.86%，实现归母净利润  1.12  亿元，同比-26.68%；Q2  公司实现营业收入  10.22  亿元，同比+18.82%，环比-15.67%，实现归母净利润  0.7  亿元，同比-41.96%，环比-47.9%。
        主营业务收入稳步增长，毛利率有所下滑拖累业绩。上半年公司磁材产品销售收入  19.62  亿元，同比增长  10.81%，主业增长稳定。但毛利率同比下滑  4.42  个百分点至  20.08%，拖累业绩增长。毛利率下降或与成本提升有关，上半年因环保导致部分稀土冶炼厂停产，稀土价格经历小幅上涨，金属谱钕价格在  40-46  万元/吨的区间内波动；同时行业竞争加剧或也对产品毛利率产生不利影响。
        另外，汇兑收益与投资收益也是影响公司净利润的主要因素。一方面，公司海外业务占比约  50%，上半年人民币贬值带来汇兑收益  899.05  万元，降低了公司财务费用；另一方面，上半年公司投资收益-1294  万元，主要原因为对联营、合营企业的投资收益发生大幅亏损，达-2002  万元，其中与日立合资的日立金属亏损达  905  万，或与公司正处于试生产阶段相关。
        新能源汽车周期向上，带动公司产销量提升。公司进入特斯拉供应链体系，将直接受益于特斯拉国内建厂带来的需求提升。同时，公司产品受特斯拉认可，也有利于其拓展海内外其他车企。目前，一辆新能源乘用车耗费磁材  2-3kg，以  2020  年  200  万辆的产量测算，预计  2017-2020  年新能源汽车钕铁硼需求量复合增速将达到  36%，公司产品产销量有望持续增长。
        盈利预测：考虑到公司产品毛利率的下降，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润为  2.41  亿元、3.01  亿元和  3.26  亿元，  EPS  分别为  0.23  元、0.28  元和  0.31  元，对应  8  月  17  日收盘价  8.9  元/股的  PE  分别为  39  倍、32  倍和  29  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：稀土价格波动风险；下游需求不如预期；其他风险