安信证券-洪城水业-600461-燃气售气+工程驱动业绩增长，水价提升有望带来业绩弹性-180823

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        ■上半年扣非后归母净利润同比+42.3%。公司披露2018  年中报，实现营业收入22.47  亿元，同比增长49.4%；实现归母净利润1.64  亿元，同比增长31.2%；扣非后归母净利润1.59  亿元，同比增长42.3%。单就二季度来看，公司实现收入11.69  亿元，同比增长51.1%；归母净利润7132.5  万元，同比增长2.23%；扣非后归母净利润6846  万元，同比增长10.56%。上半年公司整体毛利率22.7%，同比下降2.8  个百分点；销售、管理、财务费用率分别为3.33%、4.35%、2.62%，分别同比降0.81、2.19、0.52  个百分点，公司费用控制得当。
        ■售气+工程双驱动燃气板块业绩高增，“气化南昌”空间仍然广阔。上半年，公司燃气业务贡献收入13.3  亿元（含内部抵扣项，下同），同比增长55.7%；贡献净利润1.06  亿元，同比增长35.3%，燃气业务成为公司上半年业绩增长的主要动力。公司控股子公司南昌燃气上半年实现净利润1.02  亿元，按照51%的控股比例，贡献归母净利润5202万元，同比增长32.6%。公司从售气和工程两方面发力，在售气方面，南昌燃气完成燃气销售1.93  亿立方米，同比增长20.85%；公司新增居民用户4.8  万户，同比增长7%；新增非居民用户421  户，同比增长5%。公司大力发展燃气安装工程业务，上半年公司完成45.49  公里老旧铸铁管网改造，完成中压管网敷设21.02  公里，高压管网5.12公里。根据南昌市政府2016  年出台的“气化南昌”政策，南昌力争用三年时间新增燃气用户30  万户，燃气管网改造619  公里，实现气化率90%以上。据公告，南昌目前的气化率达到65%，仍有较大提升空间，公司在南昌市燃气市场占有率已超90%，有望充分受益于“气化南昌”的推进。
        ■供水量增长平稳，注重运营效率促利润提升，水价提升有望增添业绩弹性。上半年公司自来水板块实现收入3.05  亿元，同比增长8.11%；实现净利润3333  万元，同比增长27.51%。公司产能有所提升，截至2018  年6  月，公司供水设计产能达到179.5  万立方米/日（含托管），同比增加9.5  万立方米/日，主要为南昌城北水厂投产所致。公司上半年自来水售水量1.58  亿立方米，同比平稳增长4.96%。据公告，南昌牛行水厂二期扩建工程（20  万吨/日）有望10  月投产，公司供水产能有望进一步提升。在供水产能与售水量增长平稳的背景下，公司通过管网新建和改造、推动DMA  分区管理和GIS  系统建设、产销差管理系统试运行、ArcGis  与MapGis  平台对接等手段提高供水运效率，毛利率37.25%，同比提升3.39  个百分点。公司5  月公告，收到南昌市政府通知，南昌市水价调整工作领导小组已经成立，南昌市提水价工作稳步推进中。7  月，发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，提出逐步将居民用水价格调整至不低于成本水平，非居民用水价格调整至补偿成本并合理盈利水平。南昌市提水价受到多项政策支持，有望给公司业绩增添弹性。
        ■污水业务增长平稳，工程业务高歌猛进。上半年，公司污水处理量为3.44  亿立方米，同比增长12.48%，公司污水板块实现收入3.38亿元，同比增长15.9%；实现净利润5331  万元，同比增长5.55%。据公告，污水处理东乡、湖口、鄱阳、永修等项目预计2018  年7  月投产，新增产能14  万吨/天。公司积极推进处理项目实现一级A  排放标准并加快污水处理服务费单价谈判，污水处理价格有望提升。公司工程业务高歌猛进，公司积极承接供水管网安装和改造工程，上半年共完成管网新建10.09  公里、改造9.19  公里。工程业务上半年实现收入4.38  亿元，同比增长106%；净利润2377  万元，同比增长94%。
        ■现金流稳定，定增有望为公司发展提供资金支持。上半年，公司经营性现金流净额2.55  亿元，同比增长27.7%；投资活动产生的现金流净额-6.93  亿元，同比降低650%，其中，子公司辽宁洪城环保购买存量项目特许经营权预计支出5.5  亿元。截至6  月底，公司在手货币资金15.2  亿元。公司发布定增预案，拟发行不超过  1.58  亿股，募资不超过  11.18  亿元，公司控股股东水业集团将认购20%增发股份。募资将用于投资公司污水、供水项目，新增产能分别为10  万、18.5  万立方米/日，定增若实施有望为公司带来资金支持。控股股东参与，彰显水业集团对公司的发展信心和支持力度。
        ■投资建议：看好“气化南昌”+公司项目推进助公司释放业绩，建议关注南昌市提水价进程，有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑公司增发，我们预计公司2018  年-2020  年的EPS  分别为0.42、0.49、0.64元/股，对应PE  分别为14.5x、12.3x、9.4x，维持“增持-A”评级，6  个月目标价为6.65  元。
        ■风险提示：项目推进进度不及预期，天然气价格波动。