招银国际-中国海外宏洋集团-0081.HK-供股可能并非必要-180823

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        中期利润增长42％。  公司上半年收入和净利润分别增长23.9％至112  亿港元(下同)和42.4％至10.1  亿元。受益于售价均价上升，毛利率在此期间提升3.8  个百分点至24.7％。  此外，相比去年同期的1,400  万元联营公司亏损，联营公司在今年上半年实现了1.2  亿元的利润。虽然有效税率上升5.7  个百分点至54.5％，但上半年净利润率仍然上升1.2  个百分点至9.1％。董事会宣布派发中期股息每股3  港仙，而去年同期则为每股1  港仙。
        火热的三四线城市房地产市场。18  年上半年，公司合约销售增长54.0％至285  亿，销售面积增长30.4％至226  万平。靓丽的销售业绩一部分来自三四线城市房地产仍然火热的行情，另一部分来自之前向母公司收购的项目。虽然最近关于棚改货币化的消息可能对公司造成一定影响，但我们认为“中国海外”品牌将有一定支撑作用。我们预计公司2018  年全年合约销售将达580  亿元，相比2017  年371  亿元的销售额增长56%。
        覆盖20  个内地城市，权益土储达1,840  万平。上半年，公司共收购了9  块土地，总建筑面积为201  万平，代价为8.79  亿元人民币，并且扩大了在柳州和包头的业务。截至2018  年6  月，公司土地储备达1,988  万平，权益土储1,840  万平，覆盖20  个内地城市。
        供股筹资46.1  亿元。  2018  年2  月，公司以每1  股配售2  股，认购价每股4.08  港元，筹集了46.1  亿元。供股后公司资本金和负债表明显加强。截至2018  年6  月，公司现金余额及借贷总额分别为323  亿及324  亿元，净负债比率仅为0.3％。这样看来，年初的供股可能并非必要。
        提高盈利预测但下调目标价。目前公司仍有  379  万平的物业已预售但未结转。我们估计其货值在474  亿元，并可以锁定未来18  个月的收入。由于利润率改善，我们将2018  年净利润预测上调12.1％至222  亿元，2019  年上调8.3％至29.0  亿元。预计2017  年至2020  年每股盈利将以21.5％的复合年增长率增长。此外，我们将18  年末预测每股资产净值从10.74  港元调整至11.43  港元。我们上调折让率由40%至60％，以反映棚改政策的影响，因此目标价从5.03  港元调整至4.57  港元，维持买入。