东方证券-鲁泰A-000726-销售相对稳健，成本上涨和汇率拖累盈利-180823

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        核心观点
        .  18年上半年公司营业收入增长9.47%，净利润下滑4.50%，扣非后净利润下滑5.22%，其中第二季度单季营业收入增长2.31%，净利润下滑7.64%，盈利跌幅环比一季度有所扩大。
        .  销售相对稳健，原辅料价格上涨和人民币同期升值导致毛利率下滑拖累盈利，受益于6  月开始的人民币贬值预计下半年将会有好转。上半年公司整体毛利率下降3.40pct，二季度环比下滑0.99pct，分产品来看，面料产品销售同比增长8.28%，毛利率下滑3.37pct；衬衣产品销售同比减少3.19%，毛利率下滑3.63pct。分地区来看，东南亚、欧美和内销收入分别同比增长25.33%、-1.14%和20.16%，毛利率均有不同程度的下滑。上半年公司期间费用率下降0.86pct，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.25pct  和0.52pct。半年末公司应收账款较年初增加25.46%，存货较年初减少2.20%，经营活动净现金流同比大幅增长103.29%。
        .  东南亚产能的陆续释放将为公司可持续增长提供一定保障。17  年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放（柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能）将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点，进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位，
        .  我们认为公司是真正具有国际竞争力的中国中高端制造企业之一，未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司业绩增长的推动因素，  5  月以来公司已累计回购3943  万B  股，股份回购与历年以来的高现金分红（当前股息率达到5%）一直是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。
        .  伴随中报公司公告拟出资1  亿元设立上海清然智纺投资控股有限公司，专注于大纺织领域内的投资机会，我们认为后续值得重点关注。
        财务预测与投资建议
        .  根据中报，我们小幅调整衬衣销售增速，预计2018-2020  年每股收益分别为0.94元、1.07  元与1.18  元（原预测为0.99  元、1.10  元与1.20  元），根据可比公司平均估值，给予公司2018  年12  倍PE  估值，对应目标价11.28  元，维持公司“增持”评级。
        风险提示
        .  外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。