华创证券-胜宏科技-300476-2018年中报点评：智慧工厂自动化效益优势凸显，从1→N加速扩张业绩弹性充沛-180823

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        事项：
        公司发布2018中报及Q3指引：
        ①中报营收15.35亿元，同比+48.8%；归母净利润2.0亿元，同比+74.4%；扣非净利润2.04亿元，同比+82.6%；
        ②18Q2单季度营收7.06亿元，同比提升20.83%；净利润1.12亿元，同比+62.33%；扣非净利润1.22亿元，同比+86.5%；
        ③前三季度净利润指引2.90~3.48亿元，同比+50%~80%；Q3单季度净利润指引0.9~1.48亿元，同比+14.5%~88.2%
        评论：
        业绩持续高增长，深具业绩弹性PCB标的。18H1收入同比+50%，中报扣非80%以上，连续两个季度证明业绩持续高增长潜力，Q3及全年有望延续。
        智慧工厂效率优势凸显，毛利率&净利率继续向好。
        ①2018H1毛利率27.8%，同比+2.4pct，环比+1.45pct；18Q2单季度毛利率26.4%，同比+1.0pct，环比-2.6pct；
        ②2018H1净利率13.0%，同比+1.9pct，环比+1.2pct；18Q2单季度净利率15.85%，同比+4.0pct，环比+5.2pct。
        智慧工厂效率优势逐步释放，未来业绩弹性潜力可观。
        2018H1汇兑损失486万元，其中Q1汇兑损失2947万元，Q2汇兑收益约2460万元；此外Q2某对冲产品因汇率波动损失1700万元左右。
        经营活动产生现金流净额3.3亿，主要为销售收款，现金流显著改善。
        固定资产（智慧工厂1-4层转固）及在建工程（二期等投入）持续提升，后续成长动力充沛。
        研发费用同比翻倍，后续新品开发导入及客户拓展有保障。
        投资建议：配合行业景气度积极扩产，公司智慧工厂3/4/5/6层单层10亿产值复制化推进；伴随大陆PCB产业进入从多层板材到HDI/FPC等高端板材的较长内资替代周期，看好胜宏科技的中短期业绩弹性及长期潜力；考虑下半年公司新产能有望加速释放，我们预计公司2018-2020年净利润4.90/7.08/9.58亿元（原预测值4.80/6.90/9.58亿元），当前股价对应市盈率分别为23/16/12倍，考虑18年业绩弹性较大，给予2018年33倍估值，对应目标价21.12元，维持“强推”评级。
        风险提示：新业务进展不及预期；下游需求不及预期