山西证券-完美世界-002624-电视剧增速亮眼，游戏储备丰富静待收获-180821

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        事件描述
        公司于8  月21  日公布2018  年半年报。报告期内公司实现营业收入36.69亿元，同比增长2.20%，实现归属上市公司股东净利润7.82  亿元，同比增长16.46%。
        事件点评
        游戏业务表现稳健，产品线储备丰富。1）报告期内公司游戏业务实现收入266,298.51  万元，YOY  -13.26%；其中手游业务受产品上线及去年同期高基数影响，实现收入121,184.55  万元，YOY  -31.43%，毛利率61.40%，YOY5.99pct；端游业务实现收入115,871.31  万元，YOY20.06%，毛利率75.66%，YOY1.26pct。2）产品方面，《诛仙手游》、《射雕英雄传2》等老游表现稳定，新游《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传手游》等表现良好；端游方面推出《Subnautica（深海迷航）》进入Steam  上半年全球畅销榜TOP20。3）公司各产品线储备丰富，包括与腾讯合作的重磅产品《完美世界手游》《云梦四时歌》以及《新笑傲江湖》《神雕侠侣2》《我的起源》等多类型手游以及多款主机游戏正在研发中，版号审批问题无需过度悲观。4）报告期内公司与Valve  达成战略合作协议，将共同建立Steam  中国，形成双向开放的端游产品平台，有望进一步激发公司端游业务及国内端游市场的发展。
        电视剧业务上半年增速亮眼。1）报告期内公司影视业务实现收入100,391.02  万元，YOY93.85%；其中电视剧业务实现收入46,775.79  万元，YOY1971.85%，毛利率40.34%，YOY20.24pct；院线业务报告期内尚未剥离完毕，因此仍贡献收入41,500.83  万元。2）作品方面，上半年公司推出的《灵魂摆渡·黄泉》网大项目通过票房分账模式取得票房4500  万；电视剧及网剧《利刃出击》《烈火如歌》《忽而今夏》《归去来》《走火》等获良好收视及网络播放，《最美的青春》《香蜜沉沉烬如霜》已于近期播出，排名黄金时段央、卫视收视第一；此外公司还包括《绝代双骄》《不婚女王》《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》等项目亟待推出。
        投资建议
        公司于7  月通过股份回购预案并于8  月7  日公告了首次回购股份的情况：以集中竞价方式回购股份74.97  万股，金额1999.72  万元；整体回购计划总额为5  亿-10  亿。此外公司部分董事、高管、导演及核心团队成员对公司股票进行增持，彰显对公司发展的信心。继续看好公司游戏研发实力及产品储备。预计公司2018-2020EPS  分别为1.42/1.72/2.02，对应8  月21  日收盘价23.51元PE分别为17/14/12，维持买入评级。
        存在风险
        政策变动风险；行业竞争加剧；产品及项目进程不确定。