国信证券-三安光电-600703-2018年半年报点评：价格压力导致收入增速承压，化合物半导体及汽车照明发展较快-180823

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        报告期扣非净利润同比+10%，营收同比+3%，略低于预期。
        2018  年上半年营收41.73  亿元，同比+3%；归母净利润18.53  亿元，同比+22%；扣非后净利润14.35  亿元，同比+10%，低于预期。Q2  公司实现营收22.28  亿元，同比+7%，归母净利润8.85  亿元，同比+7%。
        1H  整体毛利率48.88%，同比+0.62pct，环比-2.25pct；净利率44.40%，同比+7.15pct，环比-5.38pct。Q2  毛利率46.92%，同比-3.69pct，净利率39.70%，1H  芯片价格平均下降10~20%，导致公司Q2  毛利率有所下滑。
        存货金额有所提升，存货/营收占比环比下降，去库存进行时。
        公司2  季度末存货金额25  亿元，相比1  季度末、17  年底分别提升2.65  亿元，6.97  亿元，存货/营收占比为60%。从存货分类来看，产成品库存相比去年约提升12  亿，预计公司未来仍将继续进一步去库存。
        新业务汽车LED  照明、化合物半导体显现进展良好。
        公司化合物半导体小量产顺利，H1  营收约  0.67  亿元，相比2017  年营收增涨  1.5  倍；汽车  LED  安瑞光电H1  营收4.25  亿，同比快速增长32%，汽车客户规模及层次稳步提升，且安瑞一期基本完工，二期逐步展开。公司泉州南安项目已启动基建。公司战略纵深布局完善，各项业务多点快速发展，奠定公司中长期快速成长。
        大股东及高管接连增持，维持“买入”评级。
        公司公告高管拟在未来15  日增持不低于1000  万元，且公司大股东上半年已完成增持6  亿，并号召公司员工增持并承诺给予兜底，彰显公司发展信心。
        公司在LED  芯片领域龙头地位稳固，整体竞争实力较优。短期行业价格下降导致盈利能力下降，不过LED  行业渗透率持续提升，行业长期向上发展趋势确定性较强。考虑到短期行业价格压力，预计公司2018~2020  年净利润3749/4540/5674  百万元，对应  PE  17/14/11X，考虑化合物半导体、汽车LED、高端LED  应用等迎来新增长空间，维持  “买入”评级。
        风险提示
        LED  行业景气度不达预期；化合物半导体进展不达预期；