东吴证券-星云股份-300648-2018H1归母净利有所回落，绑定大客户未来成长可期-180822

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        事件：公司发布2018  半年度报告，实现营收1.54  亿元（同比+39.26%）；归母净利润0.16  亿元（同比-22.35%），扣非归母净利0.15  亿元（同比-16.77%）。
        投资要点
        新能源行业快速发展，推动业绩快速增长
        公司有四大核心业务：（1）锂电池保护板检测系统收入0.16  亿，同比-33.24%；（2）锂电池组充放电检测系统收入0.60  亿，同比+117.84%；（3）锂电池组工况模拟检测系统收入0.17  亿，同比+8.09%；（4）锂电池组自动化组装系统收入0.42  亿，同比+33.16%。预计未来5  年内，新能源汽车动力锂电池检测领域将是公司业绩的主要增长点。
        2018H1  归母净利润同比下滑，主要系公司对研发人员、销售人员和管理人员队伍进行扩充，同时加大研发投入，使得销售及管理费用相应增加，导致利润下降。此外，公司获得的政府补助也同比减少。
        盈利能力有所下降，期间费用率控制良好
        2018H1  综合毛利率46.72%，同比-6.87pct。分业务看，锂电池保护板检测系统/锂电池组充放电检测系统/锂电池组工况模拟检测系统/锂电池组自动化组装系统毛利率分别为78.43%、39.98%、59.78%、33.14%，分别同比-1.91pct、-1.04pct、+3.78pct、-10.53pct，主要系员工队伍扩充，成本上升的影响。
        期间费用率为34.95%  （销售费用率12.51%，管理费用率22.61%，财务费用率-0.17%，分别同比-0.46pct，-2.31pct，-0.39pct），同比-3.16pct，主要受益于公司先进的产品技术水平、强大的系统集成能力和成熟的商业运作模式。同时，本报告期内无银行贷款，无相应的利息支出，财务费用率有所降低。
        受益下游新能源车市场高景气度，绑定动力锂电池大客户增长可期
        2018H1  国内新能源汽车产销量延续2017  年以来的涨势，产销量分别完成41.3  万辆和41.2  万辆，较上年同期分别增长94.9%和111.5%。受益于新能源汽车行业的迅猛势头，电池企业相继扩产，带动锂电检测设备市场发展。公司作为检测行业细分龙头，产品已实现进口替代；其中工况模拟测试系统响应时间≤3ms，已达到国际先进水平。2017  年中国新能源汽车动力电池产量44.5GWh，同比增长44%，经测算，目前单GWh  设备投资额约为3.5  亿，公司主营的检测与PACK  设备约占整线30%，预计到2020  年市场空间为78  亿。
        公司深耕锂电池检测设备领域，定位中高端市场，拥有长期稳定的优质客户资源，包括CATL、比亚迪等电池厂商及东风、广汽、蔚来汽车等汽车厂商，产品得到行业广泛认同。我们认为公司绑定动力锂电大客户，未来业绩可期。
        盈利预测与投资评级
        公司是国内领先的锂电池检测系统供应商，下游新能源汽车领域未来前景广阔，绑定大客户高速增长可期。看好公司募投项目的稳步推进，新业务储能、分容检测不断开拓，预计公司2018-2020  年EPS  为0.37/0.71/0.94元，对应PE  为58/31/23X，维持“增持”评级。
        风险提示：研发进度不及预期，下游扩产水平不及预期。