东方证券-恒逸石化-000703-动态跟踪：PTA、长丝价差持续扩大，盈利有望大幅改善-180823

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        8  月份以来，聚酯全产业链价格都出现了大幅的上涨，价差也持续扩大。我们看好PTA-长丝的长周期高景气，预计下半年盈利有望大幅增长，逻辑如下：
        核心观点
        PTA-长丝有望维持高景气：PTA  目前开工率已接近90%，但库存仍在持续去化，且至19Q4  前几乎没有新增供给，基本面将长期保持紧平衡格局，对盈利形成有力支撑。长丝是本轮价格上涨传导最为顺畅的下游，核心原因就在于寡头垄断后已形成强价格秩序，我们判断短期价差虽有所收窄，但未来新增产能可控，且需求侧数据持续向好，高景气仍有望维持。
        PTA  业绩弹性显著；公司目前PTA  权益产能612  万吨，不仅规模上属于第一梯队，产能/市值弹性更是遥遥领先。如以8  月份PTA  价差1532  元/吨测算，公司H2  净利润有望突破35  亿，全年接近50  亿。如以三季度以来PTA价差1102  元/吨测算，公司H2  净利润有望突破20  亿，全年超过35  亿，下半年公司业绩弹性将非常可观。
        注入资产受益景气上行：随着今年长丝景气上行，公司拟收购资产的盈利已大幅改善，即使以吨盈利400  元测算，本次注入动态PE  也仅7.8  倍。如未来行业景气进一步冲高，标的真实价格还将更加便宜。注入完成后，公司规划聚酯产能约800  万吨，有望实现PTA-聚酯的完全配套，盈利将显著增厚。
        财务预测与投资建议
        基于产品价格和行业景气度，我们调整公司18-20  年EPS  为1.48/2.14/2.43元（原预测1.22/2.07/2.07  元）。采用分部估值法，按照主营业务18  年EPS1.29  元和15  倍PE，浙商银行利润18  年EPS0.19  元和7  倍PE，给予目标价20.68  元（原目标价18.84  元），相对当前价格有约23%空间，上调至买入评级。
        风险提示
        油价大幅波动风险；聚酯景气下滑风险：规模扩张带来的整合风险；海外投资项目风险。