西南证券-洪城水业-600461-2018年半年报点评：燃气业务快速增长，持续关注水价上调-180823

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        业绩总结：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入  22.5  亿元，同比增长49.4%，归母净利润1.6  亿元，同比增长31.2%。
        供排水业务稳健增长，燃气业务表现亮眼，后续仍有较大增长空间。供排水业务：公司当前供水设计产能179.5  万立方米/日，2018  年上半年完成自来水售水量1.58  亿立方米，同比增长4.96%，实现供水收入3.0  亿元，同比增长8.1%；当前污水处理产能255.65  万立方米/日，较2017  年末增长约20  万立方米/日，上半年完成污水处理量3.44  亿立方米，同比增长12.48%，实现营收3.4  亿元，同比增长15.9%，供排水业务稳健增长。燃气业务：公司2016  年并购整合南昌燃气51%股权和公用新能源100  股权，成为公司燃气业务主体，南昌燃气2018年上半年实现新增居民用户4.8  万户，同比增长7%；新增非居民用户421  户，同比增长5%，完成燃气销售1.93  万立方米，同比增长20.85%，实现净利润1.0  亿元，同比增长32.5%；公用新能源完成CNG  销售1480  万立方米，同比增长7.91%，完成LNG  销售7.69  万吨，上半年实现净利润276  万元，同比增长130.7%，燃气业务整体快速发展，表现亮眼。根据南昌市政府“气化南昌“政策，2016  年起3  年内城区燃气气化率要达到  90%以上，考虑当前气化率仅约65%，公司燃气业务处于快速发展通道且存在较大发展空间。
        利润水平稳定，费用管控良好。2018  年上半年公司综合毛利率22.7%，下滑2.8  个百分点，主要系毛利较低的燃气销售和给排水官网工程营收增长且毛利率略有下滑所致，整体较为稳定。上半年期间费用率10.3%，同比下降3.5  个百分点，管控良好。
        关注水价上调带来的利润水平提升。2018  年5  月3  日公司收到《南昌市人民政府办公厅关于成立南昌市水价调整工作领导小组的通知》，南昌市人民政府决定成立南昌市水价调整工作领导小组。根据历史经验，成立领导小组至水价调整完毕时间周期约为7  个月，此次成立工作小组预示着水价调整提上日程，预计2018  年底有望落地。同时根据近期南昌县、进贤县、安义县水价调整幅度，我们预计南昌市下辖6  个市辖区水价有望上调0.4  元/吨左右，对应全年毛利增厚约1.3  亿元，有望带来显著利润增量。
        盈利预测与评级。暂不考虑定增，预计2018-2020  年EPS  分别为0.40、0.49、0.56  元，对应PE  15、12、11  倍，公司业绩稳健，现金流丰厚，水价提价预期强。维持“增持”评级。
        风险提示：水价提价失败或不及预期风险；燃气业务市场拓展不及预期风险。