太平洋证券-亿嘉和-603666-收入快速增长规模效应体现，新产品储备助力长期发展-180823

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        事件：公司发布2018年半年报，实现营业收入1.74亿元，同比增长45.55%；实现归属上市公司股东净利润6096万元，同比增长54.28%。  
        收入及毛利率：18H1公司智能化产品（主要为巡检机器人）业务收入同比增长50.61%，成为支撑公司业绩增长的主要动力。毛利率方面，18H1公司综合毛利率为63.58%，相较于17H1下滑3.23pct，我们估计可能的原因为1）产品售价有所下滑；2）毛利率相对较低的"一机多站"收入占比提升（需要提供更多的基础设施建设等辅助服务）等。    
        三费及净利率：由于公司巡检机器人产品相对标准化，且目前下游客户相对集中，在收入大幅增长的情况下，公司费用率明显下降，销售费用率同比下降3.25pct,管理费用率下降7.41pct，此外资产减值损失率下降3.04pct，由此在毛利率下滑的情况下录得净利率34.92%，同比增加1.98pct。同时由于18H1公司非经常性收益相较于17H1少了1000万左右，18H1的扣非净利润同比增速更高。    
        对后续的储备：人员方面，公司18H1员工增加57人，其中88%为研发人员，充分说明公司对于研发、技术的重视；产品方面，继2017年第二代室内机器人投入市场后，第二代室外机器人今年也将投入市场，同时第二代隧道机器人也将推出，此外公司还在消防机器人方面有所布局；下游客户方面，在稳住江苏市场优势的同时公司也积极开拓天津等地区，同时在非电力的医疗、市政、石化领域也在调研。    
        盈利预测及投资建议：智能化是我国未来电网发展的重要方向，也是未来电网投资的重要领域。公司为国内电力巡检机器人领先企业，立足江苏、布局长三角及华中华北，凭借先发优势、渠道能力和不断迭代的产品，有望继续做大做强。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.71元、4.00元和5.27元，对应PE为35倍、24倍和18倍，首次覆盖，给予"增持"评级。    
        风险提示：电力巡检机器人渗透率提升低于预期；公司新市场开拓进度低于预期的风险等。