东吴证券-华孚时尚-002042-新疆越南并重，未来三年增长可期-180824

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        投资要点
        事件：公司公布半年报，总体来看，18H1/Q1/Q2  收入67.9/30.3/37.6  亿元，同增  25.3%/31.0%/21.1%；归母净利5.5/2.2/3.3亿元  ，同增25.9%/31.9%/22.2%。
        纱线业务：新疆产能扩张仍是主要增长动力，预计未来产能增长主要动能切换至越南。18H1  新疆产能扩张带来纱线产能同增  12.6%至  188  万锭，产销情况表现稳健，收入同增  16.7%至  40.3  亿元，毛利率同升  0.2pp至  15.0%。考虑贸易形势变化以及越南的原材料、人工、电力、税收优惠，我们预计公司将加大越南投资力度，与中国农业发展银行新疆分行的战略合作（对方向华孚提供不少于  258  亿元人民币的授信额度，分三年实施）将为产能扩张提供有力资金支持。
        网链业务：放量迅速，收入占比提升至  38%。网链业务放量收入同增41%至  25.9  亿元，收入占比进一步提升；毛利率方面受到上半年棉花交易市场价格波动较剧烈影响，较去年同期下降  2.3pp  至  4.9%。按照目前网链业务扩张速度，有望顺利实现公司年交易  100  万吨棉花的中期目标。
        盈利能力：从两大主业来看，受益毛利率提升、棉花期货及远期外汇合约收益带来的公允价值变动收益及投资收益同比增加以及补贴增加，我们估算纱线业务净利率同增  1.1pp  至  13.1%；网链业务方面，由于毛利率同比下行，我们估算净利润率同降  0.5pp  至  0.74%。
        周转及现金流：  存货周转天数从去年同期  113  天增加值  145  天（+32天），主要与原材料（棉花）库存增加有关（原材料  18H1  账面价值为29.6  亿元，去年同期为  17.8  亿元）；受益周转较快的网链业务占比增加，应收账款周转天数由去年同期  28  天下将至  21  天（-7  天）。现金流方面，18H1  经营性现金流净额  1068  万元（去年同期-6.83  亿元），其中现金流入同增  35%至  80.4  亿元，增幅大于收入增幅，与预收款项同比增加  5.3亿有关；现金流出同增  21%至  80.2  亿元，与业务发展基本匹配。
        盈利预测及投资建议：  考虑色纺业务以双位数产能扩张（新疆+越南），网链业务继续快速放量，预计归母净利同增27%/22%/18%至8.6/10.5/12.4  亿元，对应  PE11.4/9.3/7.9X，作为色织双雄市场地位较为稳固、越南产能未来若占比有效提升有利于公司整体盈利能力上行，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格意外波动、  越南产能扩张及提效进展不及预期