国金证券-金智科技-002090-模块化变电站进军海上风电，下半年业绩有望环比改善-180823

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        事件
        公司公布2018  年半年报，收入和归母净利分别7.69  亿、0.59  亿，同比分别增长-38.72%、-24.01%。
        经营分析
        扣除EPC  项目影响公司业绩稳定增长，毛利率有所提升。2018H1  公司收入大幅下降，主要由于去年同期公司确认达茂旗风电EPC  工程共计入6.63亿元营收，该项目于2017  年末基本完成，2018H1  确认收入仅为4194  万元。扣除此项目影响公司收入从去年同期5.92  亿上升为今年同期7.27  亿元，同比增长22.8%。但同时此项目完成有利于公司毛利率回升至正常，业务结构变化使得公司整体毛利率达到26.7%，同比提升4pcts。三费方面：公司财务费用增长62.10%，主要是由于本期达茂旗EPC  总承包项目利息资本化减少影响，管理费用同比增长  0.11%，销售费用同比下降4.32%。
        受益于配电网改造政策，公司配电终端及自动化测试有望实现高增长。中报公司配网自动化营收大幅增长148.69%。2018  年至今公司在国家电网配网设备协议库存招标采购中，中标多地区配电终端共5831.71  万元，并延续在高毛利率配网测试的竞争优势，中标配电自动化终端设备自动化流水线检测1600  万元。配电自动化业务将长期受益国网在该领域招标的大幅增长。
        公司注重模块化变电站工程管理能力提升以及业务聚焦有助于公司重回高增长轨道。公司上半年继续加强工程项目施工管理能力建设，毛利率比去年提升10pct。公司在该业务上将聚焦华能等大客户合作，并重点深入挖掘海上风电等高毛利率领域应用，上半年首次中标价值4800  万莆田220kv  海上风电升压站项目并计划今年交货，将进一步提升全年业务规模和毛利率水平。
        中标两批“雪亮工程”项目，智慧城市板块持续发力。2018H1  公司中标两批“雪亮工程”项目共计37053.05  万元，为公司在全国性大范围的“雪亮工程”市场积累丰富经验和技术储备，此外公司专门成立了基于大数据采集、分析及综合智能展示的事业部向业务纵深进行开拓，并中标信息化设备1124.58  万元，进一步提升了在智慧城市建设业务领域的品牌影响力。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018-2020  年公司实现归母净利润1.55/1.91/2.52  亿元，EPS  分别为0.65、0.80、1.06  元，三年复合增长率18%，给予增持评级。
        风险提示
        电网自动化投资不及预期；模块化变电站管理风险