国联证券-千金药业-600479-业绩符合预期，期待化药销售改善-180823

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        事件：
        8月22日晚公司发布半年报，上半年实现营收14.89亿，同比下降1.56%；实现归母净利润0.67亿，同比增加48.44%，业绩符合预期。
        投资要点：
        毛利率提升带动公司业绩增长，千金净雅销售稳健增长。
        公司第二季度实现营收7.99亿，同比下降6.58%；实现归母净利0.33亿，同比增长89.34%。
        上半年公司毛利率为47.44%，提升3.3个百分点，带动上半年业绩提升。分版块来看，1）中药板块上半年实现营收3.77亿，同比增长2.4%，毛利率提升2.06个百分点，预期大品种千金胶囊/千金片与去年持平；2）西药实现营收3.27亿，同比下降12.38%，系渠道消化库存所致，毛利率同比提升8个百分点，毛利率提升由于低开转高开所致；3）卫生用品实现营收1.2亿，同比增长16.89%，毛利率提升2.95个百分点，预计是原材料采购招标降低了采购成本所致。4）零售业务增长较快，千金大药房本期实现利润1609万，比去年增长86%。
        费用管控良好。
        公司上半年销售费用增加4.22%、管理费用同比降低2.13%，财务费用下降115万，三项费用率合计增加1.68个百分点，其中销售费用主要系协力药业以及卫生品业务销售费用增加较大所致，整体三费保持平稳。
        维持推荐评级。
        公司深耕妇科大健康领域，品牌优势明显，化药渠道库存消化后销售有望在下半年好转，维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.60，0.72，0.87元，对应8月22日收盘价，PE分别为15、13、11倍，维持推荐评级。
        风险提示
        千金净雅销售不达预期；化药消化渠道库存不达预期。