新时代证券-博世科-300422-半年报点评：业绩符合预期，水污染治理业务增速迅猛-180823

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        业绩符合预期，水污染治理、土壤修复是营收增长主要贡献点：
        公司发布  2018  年半年度报告，公司  2018  年上半年实现营收  11.48  亿元（+107.84%），实现归母净利润  1.06  亿元（+100.39%）。其中，水污染治理、土壤修复业务的营收分别为  7.83  亿元（+132.21%）、1.42  亿元（+87.50%），营收占比分别为  68.23%、12.41%，是公司营收增长的主要贡献点。
        费用管控良好，毛利率、现金收入比有所改善：
        公司上半年费用管控良好，期间费用率为  13.75%（-0.2pct），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  1.67%（-0.88pct）、8.58%（-0.31pct）、3.5%（+0.99pct）。公司上半年整体毛利率为  28.80（+0.15pct），销售商品、提供劳务收到的现金/营收为  38.10%（+1.45pct），均略有上升。
        新签订单有所回落，在手订单仍然充沛：
        公司上半年新签订合同额  20.21  亿元（-17.38%），主要原因是公司受到PPP  规范化影响，导致二季度新签订单有所回落，且公司  2017  年上半年中标了  9.18  亿的南宁市城市内河黑臭水体治理工程  PPP  项目，导致去年同期新签订单基数较大。截至  2018  年中报，公司在手合同累计达  129.75  亿元，是  2017年公司营收的  8.83  倍，公司未来业绩高增长仍有保障。
        乡镇污水处理及土壤修复市场潜力较大，中标环卫项目完善环保产业链：
        公司借力  PPP，从单一传统工业污水处理拓展至市政水务处理市场，抢占乡镇污水蓝海市场。公司通过收购加拿大瑞美达克土壤修复服务公司布局土壤修复市场，上半年新签土壤修复合同额  3.01  亿元（+41.31%），发展势头良好。2018  年  7  月，公司中标苍梧县环卫项目，项目总投资  2.04  亿元（暂定1360  万元/年），环保产业链进一步完善。
        公司业绩高增长可期，维持“推荐”评级：
        我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.77、1.17  和  1.61  元，当前股价对应  2018-2020  年  PE  分别为  16.2、10.7  和  7.8  倍。公司在手订单充足，项目执行力强，4.3  亿元转债发行成功提振信心，维持“推荐”评级。
        风险提示：PPP  项目推进不及预期，融资环境恶化。