华创证券-广深铁路-601333-2018年半年报点评：业绩同比增长29％，清算机制变化对公司影响中性，亮点在土地开发再进一步，长期看好铁改收益标的-180823

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        事项：
        .  公司发布2018年半年报，实现营业收入95.27亿元，同比增长13.26%，归母净利润6.54亿元，同比增长28.58%，
        分季度看：收入端：Q1增速13.2%，Q2增速13.4%，保持平稳增长；净利看：Q1归属净利4.5亿元，同比增速58%，Q2实现2.1亿元，同比下滑8%，主要因公司二季度完成了全年计划的7组动车组大修，预计影响利润约1亿元。
        评论：
        .  收入端：客运收入小幅增长，路网清算及其他运输服务大幅增长。公司上半年客运收入40.1亿，同比增长3.92%，占收入比重42%。其中广深城际13.7亿，同比增长11.8%，旅客发送量增长6%，直通车收入2.6亿，同比增长3%，旅客增长15%；长途车收入21.2亿，同比下滑1.2%，旅客增长0.9%。
        路网清算及其他运输服务42.5亿元，同比增长31%，占收入比重的45%，其中路网清算19.1亿元，同比增长63%，其他运输服务23.3亿，同比增长12.67%。
        .  成本端：营业成本84.9亿，同比增长11.6%。其中因行业工资上调，工资及福利30.2亿，同比增长5%；因清算机制变化，设备租赁及服务费27.4亿，同比增长33%；因动车组大修，维修及线路绿化费用3.74亿，同比增长35.8%。
        .  清算机制变化导致公司收入与成本端均有变化，整体影响中性。
        今年1月起，全国铁路货运由以往的分段计费改为承运制模式，新清算机制下，对公司报表影响的科目主要有：a）货运收入：承运制下公司发送货物的全程运费确认收入，而以往年度为管内发送、通过和到达货物的里程收入。b）路网清算服务收入与设备租赁及服务成本：承运方向提供运输服务的其他路企支付服务费，因此路网清算服务收入会得以提升，设备租赁及服务费也会增加。
        具体对公司影响如下：1）收入端：货运收入8.65亿，同比下滑3%，其中运费收入7.5亿，同比下滑9%（0.76亿元）。因公司发送量小于接运量（去年发送1586万吨，接运3637万吨），新机制对运费收入偏负面，但公司积极组织发运，抵消一部分不利影响。2）路网清算服务收入19.1亿元，大幅增长63%（7.4亿元），占上半年收入增量的66%。3）成本端：设备租赁及服务费27.4亿，同比增长33.1%（6.8亿元），占成本增量的77%。4）三项科目合计影响收入增加6.65亿元，成本增加6.82亿元，毛利减少0.17亿元，影响中性。
        .  广州东货场签订综合开发前期工作委托协议，土地开发再进一步。公司公告就该项目与广铁置业签署委托协议。该货场距广州东站约2公里，位置优越，目前作为临时服装批发市场，后续拟利用城市更新改造完成综合开发。标志着石牌货场交储后公司土地综合开发又下一城。此前我们报告分析公司货场、堆场、站台及仓库面积合计221万平，以保守均价1.1万/平计算，价值245亿。
        .  长期看好铁路改革，公司受益路径清晰，维持“强推”评级
        我们预计石牌货场或于2019年确认资产处置收益（此前预计18年确认），因此下调18年盈利预测，上调19年盈利预测，即预计18-20年实现归属净利分别为12.9（原预测17.4）、19.1（原预测13.5）和14.3亿元，对应PE  22、15及19倍。长期看好铁路改革，当前1倍PB处于安全区间，维持“强推”评级。
        .  风险提示：土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期，经济大幅下滑。