光大证券-深天马A-000050-2018年中报点评：上半年业绩保持快速增长，OLED与LTPS增强长期发展动力-180823

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，公司上半年共实现营业收入约139.7  亿元，同比增长47.30%；实现归母净利润约8.40  亿元，同比增长10.26%；实现扣非后的归母净利润约3.47  亿元，同比增长52.55%。（以上数据均已追溯调整收购的厦门天马数据）
        点评：
        ◆上半年业绩保持快速增长，经营效率进一步提升
        公司上半年营收同比增长47.30%，继续保持着快速增长，主要是因为厦门天马G6  项目在2017  年下半年投产后保持满产满销，同时公司产品结构进一步改善。公司上半年毛利率为15.22%，同比下降6.93pct，一方面由于原材料涨价，另一方面也因为部分领域受新进入者采取低价策略而导致产品价格下跌。公司上半年销售费用率为1.67%，同比下降0.38pct，管理费用率为6.98%，同比下降4.24  pct，表明公司的销售和管理效率均进一步提升。上半年财务费用率为2.79%，同比上升0.50  个百分点，主要因为公司的借款增加，同时厦门天马G6  项目在2017  年下半年转固使借款费用停止资本化。
        ◆天马武汉G6  OLED  产线量产，深天马引领国产OLED  产业崛起
        公司6  月8  日在武汉召开天马第6  代OLED  产线量产仪式。公司武汉G6OLED  产线正式量产，并向品牌大客户出货。
        在三星、苹果手机纷纷搭载AMOLED  面板的趋势下，全球各大手机厂商均瞄准了AMOLED  的应用，预计将大规模地跟进AMOLED  在手机应用的步伐。此外，电视、可穿戴等电子产品对AMOLED  面板的需求与日俱增。
        而在供给端，深天马等国产厂商则在大幅缩小与韩国同行的技术差距，并引领国产OLED  产业的崛起。此前OLED  面板产能基本掌握在三星、LG、夏普等日韩厂商手中。随着京东方成都6  代柔性AMOLED  产线、天马武汉第6代OLED  生产线、武汉华星光电第6  代柔性OLED  产线(t4  项目)等中国力量的陆续投产，中国企业开始进入全球OLED  产业的第一梯队。
        深天马已布局OLED  技术多年，积累了丰富的制程经验。早在2010  年，公司就在上海投建了国内第一条4.5  代OLED  中试线，经过多年探索，成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5  AMOLED  产线，已经实现量产，还有一条G5.5  扩产线已具备量产能力。
        在武汉G6  OLED  产线方面  ，目前量产的是第一期。而在量产仪式前的6月1  日，公司已与武汉东湖新技术开发区管理委员会签订了《关于第6  代LTPSAMOLED  生产线二期项目（武汉）合作协议书》，计划增加投资145  亿元，扩大第6  代AMOLED  产线产能规模。在二期项目建设投产后，天马武汉G6OLED  产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED  显示面板产能。
        ◆完成收购优质资产，LTPS  继续保持领先势头  
        公司收购的厦门天马拥有设计产能30K/月的G5.5、G6  产线各一条，并且经过设备技改和生产效率提升，面板实际产出量超出原产线设计产能。LTPS（低温多晶硅）属于高端背板段工艺，是通过对传统非晶硅（a-Si）TFT  基板增加激光处理制程来制造。LTPS  技术稳定性和电流驱动能力（电子迁移率）都更强，使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力，提高面板开口率，因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。之前全球LTPS  产能主要在夏普、JDI、LGD  手中，国内LTPS  产出仍然较少。  
        通过此次收购，公司已拥有国内领先的LTPS  产能。除了产能，公司在技术上也不断创新。例如公司推出的AA  Hole  LTPS  全面屏，可以在屏幕上角开一个圆孔，用于放置前置摄像头，可以完美契合全面屏时代对前置摄像头的要求。  
        ◆盈利预测、估值与评级  
        公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等多方面优势。在短期，公司将享受全面屏快速渗透带来的红利。在长期，随着武汉天马G6  OLED  产线的量产，以及厦门天马和有机发光公司的优质资产收购完成，公司产品的整体技术水平进一步提升，有望进一步巩固在中小尺寸市场的竞争力。我们维持公司2018-2020  年EPS  分别为1.04/1.28/1.53  元，当前股价对应PE  分别为11/9/8  倍，维持6  个月目标价22.88  元，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：  
        面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。