天风证券-华润三九-000999-半年报点评：上半年业绩平稳增长，大健康领域持续布局-180823

《天风证券-华润三九-000999-半年报点评：上半年业绩平稳增长，大健康领域持续布局-180823（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-华润三九-000999-半年报点评：上半年业绩平稳增长，大健康领域持续布局-180823（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        上半年业绩符合预期，扣非后净利润同比增长  11.17%
        上半年公司实现营收  64.72  亿元（+29.49%），归属上市公司股东净利润  8.27亿元（+11.50%），扣非后净利润  7.73  亿元（+11.17%），经营活动产生的现金流量净额  10.83  亿元，同比增长  39.17%。公司营收大幅增长，我们认为主要有  3  方面原因：1.流感行情带动感冒药整体销售额快速增长；2.处方药业务受“两票制”影响，低开转高开；3.新品种导入，如赛诺菲的“好娃娃”和  2017    年  11    月公司正式推出“999    今维多”系列第一批新品。
        中药处方药产品结构调整，感冒药、中药配方颗粒表现亮眼
        上半年公司自我诊疗业务营收  33  亿元（+21.49%），其中感冒品类受年初流感疫情影响，销量增长约  30%。儿科、骨科类产品同比实现较快增长，皮肤品类和胃药品类表现平稳。自我诊疗业务毛利率为  60.06%，同比去年基本持平。上半年中药处方药系列产品营收  28.45  亿元（+41.19%），  得益于政策的大力推广和市场准入先发优势，中配方颗粒业务增长较快；中药注射剂产品在政策压力和招标降价影响下表现低于预期，但目前注射剂产品占营收比重已降至约  8%；处方药系列毛利率  82.66，同比提升  11.8pp，得益于公司对药材资源到产品进行了全产业链建设，并加强了成本管理。大健康领域，公司推出的新品“999  金维多”覆盖膳食营养补充剂多个领域，在零售药店的动销结合线上渠道推广取得良好成果。
        业务转型+多渠道拓展，销售费用增长较快
        上半年公司销售费用为  28.42  亿元，同比增长  58.51%，销售费用率  43.91%，同比提升  8.04pp，“营改增”、“两票制”等政策的推行和分级诊疗的逐步落实使得公司加快业务转型，处方药合作推广模式占比上升，销售投入增加；此外，公司与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台开展合作，加大传统媒体广告投入，同时进一步推动直控终端占比提升，均导致销售费用的增加。上半年管理费用  4.61  亿元，管理费用率  7.12%，同比下降1.1pp，财务费用  0.04  亿元，同比下降-71.43%。公司加大研发投入，上半年研发投入  2.79  亿元，同比增长  83.45%，开展阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊、阿奇霉素片、咪唑斯汀缓释片等品种的一致性评价。
        估值与评级
        公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势，保证  OTC  业务整体稳步增长。处方药业务，中药配方颗粒实现较快增长，但中药注射剂继续承压。公司加强大健康业务布局，2018  年  5  月第二批产品“999  今维多”全新上市。我们预计  2018-2020  年公司  EPS  分别为  1.49、1.72  和  2.01  元，目标价29.80  元，由“增持”调高至“买入”评级。
        风险提示：新产品推广不及预期；处方药降价风险；公司业绩不及预期。