华泰证券-麦格米特-002851-中报点评：多业务布局已成，业绩快速增长-180823

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        智能制造叠加消费升级，业绩快速增长
        公司18H1  实现营收10.3  亿元（+63.4%），归母净利0.65  亿元（+40.4%），业绩表现符合我们预期。归母净利增速低于营收增速主要系股权激励形成的股份支付和重大资产重组影响，期间费用增长1861  万元，剔除该因素影响，归母净利同比增长80.5%，高于营收增速。我们预计下半年业绩继续稳健增长，维持2018-2020  年EPS  为0.62、0.81、1.05  元的盈利预测，维持“增持”评级。
        多点开花，各业务增长明显
        1）智能家电电控：1H18  实现销售收入5.72  亿元（同比+84.6%），其中变频空调控制器同比增长超过150%，主要得益于海外市场继续规模销售；智能卫浴整机增长超过90%；显示电源平稳增长。2）工业自动化：驱动公司增长140%；受益于电子设备、工程机械、轨交空调、机床、供暖等领域拓展梳理，PLC  业务增长超过50%；智能焊机增长约60%，机器人配套、集装箱制造等领域拓展良好。3）工业电源：1H18  实现销售收入1.89  亿元（同比+2.5%），主要系DCDC/OBC  销售归类于工业自动化影响到该板块增速，同时医疗电源稳健增长，通讯及电力电源、导轨电源等保持稳定。
        毛利率略有下滑，现金流转负无需过分担忧
        公司18H1  主营业务毛利率27.12%，较去年同期下滑1.72  个百分点。海外市场增长迅猛，推动变频空调控制器销售增长超过150%，低毛利产品销售占比提升拉低了整体毛利水平；同时新能源汽车电控产品市场竞争激烈导致毛利率下降。经营活动现金流-1185  万，较去年同期2172  万下滑明显，主要系本期采购额增大，付款增长所致，无需过分担忧。
        收购少数股权已获批文，持续推进平台化战略
        公司收购怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股权已获证监会批文。目前正在进行股权登记方面的程序性工作，本次交易完成后，将进一步加强控制权，保证了上市公司“基于核心技术平台的多产品发展战略”的实施，提升上市公司核心竞争力。
        业绩持续稳健增长，维持增持评级
        公司跨领域多业务布局重回高成长，公司按照既定战略，通过技术交叉应用及延伸，满足下游客户多元的产品和解决方案需求。我们维持2018-2020年EPS  为0.62、0.81、1.05  元的盈利预测，对应PE  分别为44  倍、33倍、25  倍。可比公司2018  年平均PE  为39  倍，考虑到收购三家子公司少数股权已获证监会批文且均进入业绩释放阶段，并表后对上市公司利润增厚明显。我们给予公司2018  年48-50x  目标PE，目标价29.76-31  元，维持“增持”评级。
        风险提示：智能马桶盖市场开拓不及预期；新产能投产不及预期；少数股权收购进度不及预期；新能源汽车行业波动风险。