国盛证券-京东集团~SW-9618.HK-全渠道赋能， 商家与用户快速增长-210824

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京东2021Q2收入超预期，京东零售盈利稳步改善。

京东2021Q2收入为2538亿元，同比增长26%。

按业务看，商品收入同比增长23%至2197亿元，其中日用百货商品收入同比增长29%至829亿元，占收入比重为33%。

服务收入同比增长49%至341亿元。

Q1Non-GAAP经营利润率为1%、去年同期为2.8%，主要由于去年政策性减免和营销减少导致高基数、以及持续投资京东物流以及新业务。

Non-GAAP归母净利润为46亿元，去年同期为59亿元。

按业务，Q2京东物流经营利润率-1.4%，去年同期为11.7%。

新业务经营亏损率由去年同期27%扩大至43.4%。

京东零售方面，受技术驱动效率提升，盈利持续改善，履约后毛利率提升30bp，经营利润率2.6%、同比持平，去掉一次性因素后实际经营利润率同比提升。

深耕下沉市场，用户质量提升。

截至2021Q2京东年度活跃购买用户数同比增长27.4%至5.32亿，Q2单季新增3200万人、增量创历史新高，其中下沉市场贡献超80%新增用户、超过70%年度活跃用户（按收货地址）。

用户质量不断提升，体现在新用户的留存率、购物频次提升，同时整体用户ARPU也实现提升。

京东通过京喜事业群继续深耕下沉市场，聚焦效率提升和用户体验，Q2京喜拼拼的日订单量和GMV环比增长超过300%、活跃用户增长更快。

第三方快速发展，技术赋能商家。

供应链端，京东拥有超过900万SKU自营商品、以及京东家电专卖店等数以万计线下门店；同时，第三方商家快速发展，1）商家的种类和数量在环比、同比均实现增长，2）商家的经营效率、经营满意度和续约率持续提升，3）平台业务的NPS不断提升。

Q2第三方业务的同比增速、及2年CAGR增速均快于自营业务，尤其在618期第三方业务增速高于自营9个pct。

此外，除了品牌旗舰店入驻外，公司积极推进合作模式创新，如与LVHM集团联合推出创新的奢侈品电商合作模式，消费者在京东APP搜索“路易威登”、“宝格丽”可直接跳转品牌官方小程序进行浏览购物。

基础设施方面，京东加强供应链和技术中台能力输出。

Q2来自京东物流的收入为261亿元、同比增长46%，京东物流的外部客户收入同比提升超三位数。

截至Q2运营仓库数达1200个，包含云仓在内的仓储总面积约2300万平方米，且运营效率持续优化，Q2存货周转天数缩短为31天。

全渠道战略方面，截止Q2末，京东的全渠道业务覆盖了快消品、3C、健康、服饰、居家、生活服务、汽车等行业数百万的实体商家、并为其带来数百亿的增量GMV。

今年全渠道的目标是打通通用化能力，从重点区域突破，逐渐推广到更多的业态和区域中。

重申“买入”评级。

预计公司2021-2023年收入9605/11459/13397亿元，Non-GAAP归母净利140/171/250亿元，同比增长-17%/22%/46%。

基于分部估值法，给予京东集团港股（9618.HK）354港元/美股（JD.O）91美元目标价，重申“买入”评级。

风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期。