华泰证券-均胜电子-600699-中报点评：高田并表增业绩，回购注销显信心-180823

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        高田并表增厚业绩，中报表现超预期
        8  月23  日，公司披露2018  年中报，2018  年H1  实现营收226.34  亿，同比+72.9%；归母净利8.21  亿，同比+33.39%，扣非后归母净利4.56  亿。二季度实现营收156.49  亿，同比+138.39%；归母净利7.9  亿，同比+93.78%。公司业绩增长超过此前预期，主要原因是高田并表后产能逐步释放和整合持续推进所致。高田交割后，均胜安全新获订单约50  亿美元，我们认为随着KSS  和高田整合的推进，规模效应显现，公司毛利率有望逐步回升，我们预计公司2018-20  年将分别实现盈利约为12.47/12.11/15.25亿元，对应EPS  分别约为1.31/1.28/1.61  元，维持“买入”评级。
        高田并表收入增长，毛利率下滑
        2018  年H1，公司收入增长72.9%，主要是4  月完成收购高田之后产能释放和整合所致；毛利率15.13%，同比下降3pct，主要是高田并表，拉低毛利率；销售费用率1.8%，同比上升0.06pct；管理费用率10.07%,同比下降0.01pct；公司产生非经常性收益3.65  亿，其中9.44  亿为因折价收购产生的一次性收益，5.07  亿为收购高田产生的相关费用。公司已将KSS公司和高田公司除PSAN  业务以外主要资产整合为均胜安全，我们认为随着整合的顺利推进，毛利率有望恢复。交割后，高田新获订单累积约50  亿美元，未来有望成为公司业绩增长核心驱动力。
        回购注销彰显公司信心，逐步成为全球汽车安全先锋
        6  月13  日，公司公告将以自有资金18~22  亿元回购公司股票并注销。本次回购价格调整为不超过人民币27.40  元/股，回购股份数量不少于6,569万股，占公司目前已发行总股本比例不少于6.92%。截至8  月9  日，公司累计回购股份数量为5300  万股，占公司总股本的比例为5.58%，成交的最高价为27.26  元/股，成交的最低价为23.51  元/股，支付的资金总额为13.64  亿元。我们认为回购注销计划增厚公司每股收益的同时彰显了公司管理层对公司未来的信心。收购高田之后，公司有望成为全球领先的汽车安全和电子供应商，核心竞争力提升值得期待。
        深入布局汽车安全及汽车电子领域，维持“买入”评级
        公司近年来通过并购，成功布局汽车电子和主动安全业务，公司将受益于汽车行业智能化趋势。我们认为随着高田和KSS  资源整合的逐步进行，公司汽车安全领域有望获得协同效应，收入和毛利率有望提升，公司未来业绩有望实现较高增长。考虑高田并表带来的收入和费用，我们预计公司2018-20  年将分别实现盈利约为12.47/12.11/15.25  亿元（上调26.5%/6%/17.6%），对应EPS  分别约为1.31/1.28/1.61  元，同行业可比公司18年平均约23X  PE  估值，考虑到公司营收规模较大，给予公司18  年22~23XPE  估值，目标价区间调整为28.82~30.13  元，维持“买入”评级。
        风险提示：乘用车市场增长不及预期，资产整合速度不及预期，智能驾驶推广不及预期。