西南证券-博创科技-300548-2018年中报点评：产品更新致业绩波动，期待业务回暖-180823

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        投资要点
        业绩总结：公司发布  2018  年中报，报告期内营业收入  1.18  亿元，同比下降35.60%；实现归母净利润0.29  亿元，同比下降30.70%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比下降40.37%；基本每股收益0.35  元。
        光无源器件平稳发展，有源器件拖累业绩增长。报告期内，公司光无源器件表现平稳，实现销售收入1.05  亿元，同比增长0.72  个百分点。在国内光纤到户需求下降，市场整体疲软的背景下，公司DWDM  器件需求相对平稳。但光有源器件拖累业绩增长，2018  年上半年实现销售收入0.13  亿元，同比下滑83.83%，主要原因是公司主要合作企业Kaiam  改进产品工艺，设计开发新产品，在更新换代及客户认证过程中，博创科技100G  ROSA  产品销量有所下滑。此外，2018年Q2，公司毛利率31.74%，在收入下滑的情况下，毛利率较Q1  增长1.36  个百分点。公司三费率也得到有效控制，三费总额较去年同期下滑19.5%。
        有源业务受挫，但未来可期。2018  年上半年公司有源业务疲软，但公司不断提升自身技术实力，扩大产品规模并进行产品升级拓展，ROSA  与TOSA  集成生产光模块，未来新产品有望放量增长，公司光有源业务仍有发展潜力。
        5G  建设，光无源器件有望重回增长赛道。5G  渐行渐近，承载网建设有望带动以DWDM  为代表的无源光器件需求增加。加之，公司DWDM  器件在国内市场份额名列前茅，具有一定的品牌影响力和竞争实力。在内部支持与外部需求共同驱动下，无源光器件销售有望回暖。
        收购成都迪普，拓展10G  PON  业务。2018  年，公司收购成都迪普光电科技有限公司。成都迪普在国内10G  PON  光收发模块中技术先进，相关产品已获若干客户认证并批量出货，且交易方承诺，2018-2020  年实现扣非后归母净利润分别为1000  万元、1500  万元、2500  万元，保障了业绩增长。此次收购，公司开始布局10G  PON  业务，未来或将推动业绩增长。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.89  元、1.04  元、1.26  元，对应PE  分别为39  倍、33  倍、27  倍。考虑到5G  建设及100G  产能释放，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：光有源业务投产不及预期，产能不能释放的风险；无源产品需求不及预期的风险；中美贸易战带来的风险。