光大证券-培诺教育-834290-2018年半年报点评：分中心持续扩张，收入增长17%-180823

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        ◆营业收入增长17.05%，归母净利润下降247.84%。
        公司2018H1  实现营业收入1,840  万元，同比增长17.05%；归属于挂牌公司股东的净利润-966  万元，同比下降247.84%；对应摊薄EPS  为-0.43  元；扣非后归母净利润-983  万元，同比下降199.36%；毛利率44.20%，较2017H1  下降18.22pcts。公司2018H1  软件销售、咨询服务两大业务收入分别为1,125  万元（-7.03%）、587  万元（+166.79%）。
        ◆业务淡季与支出增长导致公司利润下滑。
        培诺教育各项业务主要集中于留学教育细分领域，收入具有季节性特征，上半年各项收入指标低于下半年。公司净利润下降的主要原因有：（1）软件销售毛利率下降：线下培训及为客户购买保险两项支出导致软件销售毛利率下降19.20pcts；（2）拓展市场的投入加大：较2017H1  增长443万元；（3）租赁费增长：租赁费用支出同比2017H1  增长66.61%；（4）人工费增长：同比2017H1  增长7.36%。
        ◆携手平安+恒大，构筑双向推广新渠道。
        2018  年，公司除继续深耕已有两大业务外，相继与中国平安、恒大人寿两大保险公司合作：（1）与中国平安财产保险股份有限公司合作推出“培诺平安留学险”，为平安人寿旗下“平安金管家”APP  用户提供国际课程及相关留学服务。（2）为恒大集团、恒大人寿的客户提供优质的服务，并提供一定数量的“英联邦高中学籍”名额；恒大人寿将结合培诺教育需求开发教育金人身保险产品。通过以上合作，双方可以共享彼此的客户资源与专业优势，并搭建互利共赢的双向推广渠道。
        ◆分中心持续扩张，研发产品相继落地。
        2018  年4  月，培诺教育青岛中心获准设立AQA  海外中心；培诺教育青岛中心获准设立牛津国际AQA  授权中心。2018  年6  月，培诺教育在湖南长沙成立学术考试中心，在长沙组织进行GCE、GCSE、InternationalGCSE  和International  Advanced  Level  学术考试。2018  年公司设计并完成“培诺教育云课堂系统”和“培诺实时空中课堂系统软件V2.0”两大新技术线上产品。“培诺  PLSC  学习系统软件”等项目也已经进入研发阶段。
        ◆估值分析。培诺教育目前约10  亿元市值，对应2017PE  为88x。
        ◆风险提示。国外入学测试改革风险、技术人员流失和泄密风险等。