光大证券-信捷电气-603416-2018年中报点评：营收保持稳健增长，所得税率变动影响净利润增速-180823

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        ◆事件
        公司发布2018  年半年报，报告期内实现营收2.82  亿（同比增长27.0%），营业利润8637  万（同比增长25.0%），归母净利润6720  万元（同比增长5.1%）。公司营业利润增幅与营收增幅基本匹配，归母净利润增幅低于营收增幅主要受所得税税率影响：报告期公司采用25%企业所得税率计提所得税费用（去年同期采用15%所得税率），报告期公司所得税费用为1972  万元（同比提升101.8%）。
        ◆小型PLC  业务稳健增长，协同效应带动驱动与HMI  业务增长2018  年上半年，公司小型PLC  实现营收1.3  亿，同比提升25%。公司小型PLC  主要应用于OEM  客户，与HMI  以及驱动系统客户协同效应显著，报告期内公司HMI  以及伺服驱动系统分别实现营收0.59  亿、0.77  亿，均实现较快增长。我们认为，公司作为唯一进入全国前十的小型PLC  国产品牌，其产品市占率持续提升、营收保持稳健增长，有效带动HMI  以及驱动系统销售增长。
        ◆深耕客户需求，“感知层+控制+驱动层+执行”打造一体化综合解决方案公司下游客户多为规模较小的中小型企业，相比单独采购不同品牌产品再自行组装，一体化解决方案能够更为快捷地满足其自动化控制需求。报告期内，公司针对下游重点行业进行深层次挖掘，形成多套完善的行业整体解决方案，同时聚焦细分行业中龙头企业以推动行业拓展应用。公司产品覆盖感知、控制、驱动以及执行层不同产品，目前已构建了工控产品相关核心技术的技术平台。我们认为，技术平台的搭建将有效提高公司产品开发效率，提升整体解决方案竞争力；整体解决方案附加值更高，将有利于公司深度绑定终端客户，提升公司综合毛利率水平。
        ◆估值与评级
        我们维持公司2018-2020  年EPS  分别为1.20、1.56、1.93  元，考虑近期工控板块由于市场波动出现一定调整，我们下调18  年PE  至22  倍水平，对应目标价26.4  元，维持  “增持”评级。
        ◆风险提示：
        制造业固定资产投资不达预期，国产工控品牌进口替代不达预期。