渤海证券-海能达-002583-公司半年报点评：优化公司经营管理，保持专网技术领先优势-180823

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        投资要点：
        主业稳步增长，财务指标好转
        8  月21  日，公司发布2018  年半年度报告。报告显示公司营业收入30.54  亿元，同比增减66.38%；归属于上市公司股东的净利润786.36  万元，同比减少57.22%；扣非后归母净利润-703.98  万元，同比减少412.34%，每股收益0.0043  元，同比减少57.00%。中报符合市场预期。
        总体上看，上半年公司收入保持稳定增长，净利润与产品毛利率下滑。收入的增长得益于海外业务实现快速增长，包括了赛普乐和诺赛特贡献的6.04  亿元收入，其占比提升到19.76%，以及公司在新产品方面加大开拓力度——第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售。此外公司“精工智坊”高端制造进一步升级，其OEM  产品实现销售收入7.73  亿元，同比增长256.92%。而净利润下滑主要还在于费用方面：上半年管理费用和销售费用保持较高水平，分别为7.22  亿元和4.96  亿元，同比分别增长45.85%和22.12%。财务费用同比增长593.53%，达到1.49  亿元，其中包含利息9949.78万元和汇兑损失4833.85  万元。虽然公司主营业务产品毛利率保持稳定，但OEM  产品收入占比增加导致公司整体毛利率有所下降。
        保持技术领先优势，积极完善公司管理
        今年上半年以来，国内外宏观形势复杂，中美贸易战平添很多变数，再加上国内应急管理部门的组织架构调整，国内外的专网通信市场增添了很多新的挑战。作为专网通信行业的领军企业和全球专网通信的技术领先企业，公司持续聚焦主营业务，积极调整组织架构，严控各项费用，打通产品、研发、供应链等各条产品线，促使其协同发展，取得多个市场突破，提升公司综合竞争力和市场占有率，从而使得业务继续保持快速增长。公司的经营特色我们认为主要表现在技术和管理两个方面：
        1）三大技术产品线起头并举，市场保持较快增长
        一直以来，公司在专网通信领域技术布局全面，TETRA、PDT  和MDR  均有覆盖。TETRA  方面，主要是通过并购赛普乐提升其市场竞争力和收入占比；PDT  方面主要是配合国家应急管理和信息化的顶层设计，在公安专网领域发力，目前市场份额保持领先；而DMR  方面，主要以渠道方式进行销售，份额一直保持稳定。在此基础上，公司大力推进专网宽带集群、宽窄带融合产品、综合指挥调度中心等新产品样板点建设，其产品销售均有大幅增长。公司在手项目方面，部分重点项目取得突破性进展：荷兰C2000  项目又有新的衍生服务项目；乌兹别克斯坦项目进入第二阶段并增添了新产品的销售；第三代指挥系统在深圳智慧南山应急智慧信息化系统项目中采用，并在在广州、太原、枣庄等多个地市公共安全、消防等领域正式应用。
        2）积极调整公司管理架构，控费提效助力经营层面改善
        针对去年底以来公司管理层面上出现的问题，公司一方面加强预算和费用管控，将有限的资源聚焦在主营业务；另一方面通过实施CRM、PLM和ERP等项目，重新构建公司营销服平台、研发和创新平台和公司办公管理平台，使得公司适应全球化的管理。同时公司加强核心人才的已经和内部专家的培养、储备，不断优化人才结构，并通过差异化激励机制，进一步提高员工积极性和稳定性。公司今年7月还推出股票激励计划，以市价的一半配售给公司管理层和核心技术（业务）骨干3631万股，彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。此外公司在OEM业务上加强了制造能力升级，坚持高端制造，逐步提高自动化率，在小批量多品种的生产与服务，以及快速接单、快速生产、快速交付能力上形成差异化优势，提高交付及时率与库存周转率，效降低公司的采购和生产成本，强化公司综合竞价优势。
        总之，在经历过去年的多重事件叠加的影响后，公司从内到外都有了全面的变革，随着技术和管理进一步融合，公司的综合竞争实力将得到全面的提升。
        依托深厚的技术实力，推动公司经营转型
        目前公司已成为全球为数不多的掌握关键数字无线集群通信技术，并能同时提供TETRA、PDT、DMR、专网LTE、卫星通信等全系列标准产品的专网通信设备商，构建了完善的从窄带到宽带，从终端产品到系统应用，从语音到数据、再到视频的全系列产品。公司并不满足现状，而是从“屏、管、端”的产业链出发由当前的设备商转型为综合解决方案商。其中  “屏”是指第三代融合指挥中心；“管”是指连接、传输信息的专网通信基础设施；“端”是指窄带终端、宽窄融合终端、宽带多模终端、移动卫星终端等产品。经过近一年以来在“屏、管、端”三个方面的投入，公司已初步具备了向用户提供宽带化、智能化、一体化的智慧融合专网通信解决方案能力。未来公司有望成为全球领先的专业通信解决方案提供商。
        盈利预测
        考虑上半年公司的管理举措有效的改善了公司的经营状况，未来公司凭借行业和技术的领先地位，营收与净利润将会稳步增长，预计  2018~2020  年公司营收将达到  77.60  亿、103.20  亿和130.04亿元，归母净利润为  6.10  亿、8.17  亿和  10.68  亿元，维持公司“买入”评级。
        风险提示：汇率波动的风险；专网通信行业竞争加剧；知识产权纠纷风险。