光大证券-新兴铸管-000778-2018年半年报点评：钢铁铸管双主业齐头并进，2018H1盈利创历史最佳-180823

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        ◆2018H1  净利同比增长126%，创同期历史最佳水平。新兴铸管2018年上半年实现营业收入201  亿元，同比下降20%；实现归母净利润11.34亿元，同比增长126%，创同期历史最佳。公司归母净利润的大幅增长，则主要得益于主要产品毛利水平的大幅提升，公司2018  年上半年毛利率为16.21%，同比大幅增长8.71  个百分点。分季度来看，公司2018Q2  实现归母净利润7.57  亿元，同比增长180%，环比增长100%，创单季盈利历史新高。
        ◆“钢铁+铸管”双主业模式，全球第一大球墨铸管厂家。2018  年上半年公司钢铁产品实现营业收入占45%，毛利占60%；铸管产品实现营业收入占27%，毛利占35%。2018  年上半年公司完成铸管及管件产量117.80万吨，同比增长9.46%；完成钢材产量233.69  万吨，同比下降3.85%。公司逐渐将经营重心从钢铁向铸管倾斜。
        ◆2018H1  钢材、铸管毛利率双双显著提升。2018  年上半年公司净利润大幅增长主要得益于钢材和铸管毛利大幅提振：钢材产品毛利率21.6%，同比增长5.72  个百分点；铸管产品毛利率20.28%，同比增长5.93  个百分点。近年来公司铸管产品的毛利率较高，维持在15%以上，可抵御钢铁行业下行周期。中期逻辑有望支撑钢价上涨，环保和城镇化则可拉动铸管需求，公司钢材+铸管的盈利前景看好。
        ◆雄安新区建设或将提振公司钢铁及铸管需求。新兴铸管位于河北省邯郸市武安市，距离雄安新区的直线距离仅300  公里。雄安新区从无到有，地下管廊建设空间很大，对球墨铸管的需求较高；城市基建对建筑钢材的需求也较高。这对新兴铸管的“钢铁+铸管”双主业均构成显著支撑。
        ◆盈利有望稳健增长，给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润为22.80  亿元、23.99  亿元、24.70  亿元，对应EPS  分别为0.57  元、0.60  元、0.62  元。参考可比公司估值，我们给予新兴铸管2018年9.4  倍PE  估值，目标价5.36  元。首次覆盖，给予“增持”评级。
        ◆风险提示：钢价波动风险；铸管价格波动风险；雄安新区建设不及预期风险；公司经营不善风险等。