光大证券-中集安瑞科-3899.HK-2018年中期业绩点评：中期业绩高增长，LNG储运产业链潜力巨大-180823

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        ◆中期业绩顺利实现高速增长
        公司公布中期业绩，2018  年上半年实现收入56.5  亿人民币，同比增长21.9%；实现归母净利润3.1  亿人民币，在低基数基础上，同比大幅增长301.4%；实现每股收益0.16  元人民币。公司中期不派息。
        ◆三大业务增长齐头并进，订单饱满
        上半年公司能源装备收入25.2  亿人民币，同比增长16.3%；化工装备收入17.0  亿人民币，同比增长24.6%；液态食品装备收入14.1  亿人民币，同比增长28.4%。公司目前在手订单达到112  亿人民币，其中能源装备在手订单52  亿，化工装备在手订单16  亿，液态食品装备在手订单44  亿。
        ◆毛利率有所下降，但下半年预计转好
        上半年公司综合毛利率15.6%，同比下降0.6  个百分点。其中能源装备毛利率15.0%，同比上升1.4  个百分点；化工装备毛利率14.7%，同比下降2.8  个百分点；液态食品装备毛利率17.3%，同比下降2.3  个百分点。我们认为下半年公司毛利率有改善空间，原因包括：1、能源装备中的LNG  运输车等产品利润率有望继续改善，高毛利的LNG  船交付量增加；2、化工装备毛利率有望随美元汇率上升而大幅回升；3、液态食品装备毛利率有望随项目完工、预提质保金拨回而上升。
        ◆LNG  产业链受益于政策东风，公司产品需求空间广阔
        公司是全球能源、化工、液态食品装备行业的领军企业，LNG  运输车、罐箱、气瓶等主要产品市占率国内第一，地位稳固。长期来看，受国内冬季“气荒”刺激，LNG  储运设备需求旺盛；行业政策明确扶持，LNG  产业链投资有望出现新一轮增长。作为国内压力容器龙头，公司将长期受益。
        ◆行业投资向好，订单增长强劲，维持“买入”评级
        公司受益于LNG  产业链政策东风，行业投资增长，在手订单饱满，业绩增长确定性高。公司中期毛利率低于预期，虽然我们在前文已分析原因并预测下半年毛利率好转，但出于谨慎原则，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司18-20  年收入分别为130.8  亿、155.2  亿、181.6  亿人民币，净利润分别为7.3  亿、9.9  亿、12.3  亿人民币，对应EPS  分别为0.38/0.51/0.63  元人民币。下调目标价至9.50  港元，对应19  年16  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：政策变化风险、LNG  价格波动风险、并购业务整合不顺风险