财通证券-泛微网络-603039-营收实现高增长，中报业绩再超预期-180823

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        事情描述：泛微网络8月23日晚间发布2018年中报，公司上半年实现营业收入4亿元，同比增长41.66%；归属于上市公司股东净利润3600万元，同比增长29.81%；扣非后归母净利润为3100万，同比增长56.05%。若剔除股权激励的影响，归母净利润将达到4800万元，同比增长70.95%，超出市场预期。
        研发投入高增长，销售费用逐渐放缓，业绩释放有望加速
        报告期内，公司研发投入达5800万元，同比增长61.09%。高研发投入带来的技术创新为公司产品面对不同用户实现差异化应用奠定了基础。截至目前，公司已拥有横向全行业、纵向全产品线的完整产品体系，已实现全面覆盖并能够响应客户不同层次的协同管理需求。公司销售费用已从18年第一季度开始逐渐放缓，报告期内其增速止步于34.8%，已明显低于公司营业收入增速，这意味着公司大力拓展市场的阶段已过，已建立起良好的客户基础，净利润将进入快速释放阶段，经营活动所产生的现金流也可以佐证。报告期内，公司经营活动所获得的现金流达到4300万元，同比增长72.94%。一方面，现金流的高增长表现出公司业绩已进入快速通道，市场地位逐渐稳固，而另一方面，稳定的现金流也将为公司未来健康发展奠定了更为坚实的基础。
        市场逐渐扩大，受益于集中度提升，龙头效应日益显著
        根据移动信息化研究中心数据显示，2015年我国OA市场规模达到77.8亿元，并有望于2021年攀升至109.18亿元，2015-2021年期间复合增长率将达到6%。随着市场逐渐扩大，用户对于厂商的能力要求不断提高，头部厂商竞争优势将不断增强，市场集中度有望再度提升，而公司作为OA行业龙头，未来有望持续受益。截至目前，公司已拥有OA客户数超过2万家，其中包括20多家世界500强，100多家中国500强，600多家上市公司。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018-2020年净利润1.15亿元、1.43亿元、1.90亿元，对应EPS为1.12元、1.39元、1.85元，对应PE为76.8倍、62.0倍、46.6倍，首次覆盖予以"增持"评级，目标价108.5元。
        风险提示:业务进展不及预期；云业务发展低于预期。