东吴证券-宝龙地产-1238.HK-销售靓眼，拿地积极，商业板块蓄势待发-180824

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        事件
        宝龙地产公布2018  年半年报：公司2018  上半年实现营业收入92.84  亿元，同比增长21.7%；实现核心盈利12.27  亿元，同比增长26.2%；基本每股收益0.33  元。
        点评
        毛利率维持高位，核心利润稳健增长。宝龙地产上半年实现营业收入92.84  亿元，同比增长21.7%，其中物业开发业务占比为85%，仍是公司主要收入来源。公司上半年毛利同比增长26.8%，毛利率达37.8%，较2017  年末继续提升1.6  个百分点。投资物业公允价值变动损益10.02亿元，同比增长57.5%，有效增厚公司净利润水平。
        拿地投资积极，销售持续高增。公司上半年实现销售金额163.41  亿元，同比增长80.3%；销售面积116.0  万平米，同比增长76.2%，其中住宅、商业销售金额占比分别为80.77%、19.23%。7  月公司单月销售金额再次高增154%，1-7  月已完成全年350  亿销售目标的58.1%，随着下半年推盘节奏的增速，公司有望大概率完成全年销售目标。上半年公司拿地积极，在南京、徐州、镇江、温州、宁波等城市累计获取14  个土地项目，拿地面积达332  万平米，是当期销售面积的2.86  倍，继续保持积极的拿地策略。截至2018  年上半年，公司拥有土地储备建筑面积达1800  万平米，其中在建、持有待开发建面分别占比41.67%、58.33%。公司土地储备布局区域基本面良好，有70%土地储备布局在长三角区域。
        商业地产增速可观，助力公司业绩向好。截至2018  年上半年末，公司持有投资物业合计472.59  万平米，较2017  年末增长8.8%。公司经营及管理的商场达34  家，开发面积位居行业前列；此外公司拥有8  家国际品牌酒店、8  家自创品牌连锁酒店，上半年公司物业投资及管理服务收入合计达10.6  亿元，同比增长24.6%。
        投资建议：宝龙地产近两年销售规模快速扩张，公司土地储备区位优势显著、成本低位保障盈利可持续性，尽显公司扩张决心。未来3  年商业广场叠加酒店运营，投资物业带来收益可观。预计2018-2020  年EPS  分别为1.05、1.34、1.60  元，对应PE  分别为3.28、2.59、2.17  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。