光大证券-华能新能源-0958.HK-2018年半年报点评：业绩低于预期，未来两年装机有望提速-180823

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        ◆净利润略低于预期：上半年公司收入同比+12.5%至63  亿元，净利润同比+15.6%至23.5  亿元，EPS  为0.22  元。净利润低于预期主要是有效税率上升，以及生产运营成本增加。上半年公司发电量同比+14.7%至136  亿千瓦时，其中风电+14.8%至129  亿千瓦时，光伏+13.7%至7  亿千瓦时。截至6  月底，公司控股装机容量达到11.6GW，其中风电10.69GW、太阳能0.93GW。
        ◆利用小时持续提升，有效税率有所增加：上半年公司风电利用小时同比+120  小时至1,229  小时（+10.8%），限电率下降2.7ppts  至7.4%，较行业平均低1.3ppts。公司预计随着网架结构增强，限电率会进一步下降。预计全年公司限电率有望下降至5.5%左右。上半年公司平均电价下降1.1  分/kwh，交易电量占比29.5%，与去年同期持平。交易电价折让略有提升，主要是云南因交易规则变化导致电价降低以及跨区输送电量增多。上半年公司有效税率提升5.3ppts  至14.3%，主要是出免税期的机组逐渐增多。公司预计18-19  年每年有效税率将提升约3ppts。
        ◆预计18  年新增400MW，未来两年装机有望提速：上半年公司实现新增光伏装机51.5MW，另有300MW  风电项目纳入国家年度开发方案。目前公司已核准未建设项目约4GW，在建项目约1.78GW。公司指引全年新增装机约400MW，其中风电约350MW。尽管18  年公司新增装机有所下降，但公司指引19、20  年将分别新增装机0.8GW、1.2GW。第七批目录已于18  年6  月发布，公司共2.76GW  项目获纳入。截至6  月底，公司补贴应收款约94.8  亿，其中第七批约31  亿。公司预计每年回收补贴款保持30  亿左右水平。预计下半年应收款补贴有望加速回收。
        ◆维持“买入”评级，下调目标价至HK$3.09：公司限电率仍有下降空间，新增装机有望在未来两年提速。补贴回收有望在下半年加速，改善公司现金流及财务状况。根据公司最新指引，下调盈利预测至18-20  年EPS  分别为0.33、0.34、0.38  元，预计收入、净利CAGR  分别为8%、10%。目标价由HK$3.93  下调至HK$3.09，维持“买入”。
        ◆风险提示：风资源不及预期；限电改善不及预期；新增装机不及预期；融资成本大幅上升