天风证券-中国生物制药-1177.HK-业绩稳健增长的港股医药龙头，安罗替尼有望纳入医保加速放量-180823

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        （除非特别说明，本文货币单位均为人民币）  
        上半年业绩增长稳健，归母净利润增长24.1%  
        公司发布2018年半年度报告，2018年上半年实现营业收入97.25亿元，较上年同期增长约30.0%；归母净利润13.66亿元，较上年同期增长24.1%；扣除非经常性损益后归母净利润14.27亿元，较上年同期增长41.9%。公司在手现金55.40亿元，1、2季度分别每股派息2港仙，上半年共每股派息4港仙。  
        安罗替尼带动肿瘤板块强劲增长，其他板块保持稳健增长  
        分板块看：肝病药实现收入33.39亿元。其中，润众（恩替卡韦分散片）收入17.4亿元，同比增长7.2%。天丁（马来酸恩替卡韦片）收入约人民币2.13亿元，同比增长8.4%。甘泽（恩替卡韦胶囊）收入0.68亿元，同比增长19.4%。作为传统核心板块，肝病药保持平稳增长。  
        抗肿瘤药实现收入10.45亿元。重磅创新药安罗替尼2018年5月获批后于6月1日上市销售，首日便创下1.3  亿元的销售额，其III期研究数据已写入《2018版CSCO原发性肺癌诊疗指南》，将有望成为晚期NSCLC  患者三线治疗的标准用药，并且下半年有望通过医保谈判纳入国家医保目录进一步加速放量。此外其用于治疗软组织肉瘤、胃癌、结直肠癌等多个适应症的临床研究正在进行中，预期销售峰值有望进一步扩大。其他品种方面，赛维健收入2.23亿元，同比增长33.2%；晴唯可收入1.02亿元，同比增长35.2%；格尼可（伊马替尼）收入1.08亿元，同比增长28.1%；依尼舒（达沙替尼）收入0.72亿元，同比增长43.2%。整体来看，肿瘤板块增长强劲，占比不断提升。  
        其他板块保持稳健增长。心脑血管用药实现收入13.74亿元。其中，依伦平（厄贝沙坦/氢氯噻嗪片）收入3.97亿元，同比增长22.9%；贝前列素钠片收入2.01亿元，同比增长19.2%。镇痛药实现收入9.59亿元。其中凯纷（氟比洛芬酯脂微球）收入8.97亿元，同比增长25.1%；氟比洛芬凝胶贴膏3.10亿元，同比大幅增长77.2%。消化系统用药实现收入5.71亿元，新产品艾速平（艾司奥美拉唑钠）收入3.67亿元，同比大幅增长122.1%。  
        研发投入不断加码，有望持续打开业绩空间  
        上半年公司研发投入13.28亿元，占总收入的13.7%，共获得生产批件10  件。润众（恩替卡韦分散片）、依伦平（厄贝沙坦/氢氯噻嗪片）两个重点品种通过一致性评价，另有8个品种提交一致性评价申请。利多卡因凝胶贴膏获批上市，为中国神经病理性疼痛领域首个外用治疗贴剂。公司共有临床批件、正在进行临床试验、申报生产的产品482件，在研储备极其丰富，潜力品种数量众多，未来有望持续打开新的业绩增长空间。  
        安罗替尼有望入医保加速放量，看好公司向创仿结合转型  
        公司为港股一线龙头药企，安罗替尼下半年有望通过医保谈判纳入国家医保目录进一步加速放量，同时后续在研产品储备极其丰富，预计2018-2020年归母净利润分别为27.14、33.92、42.4亿港元，看好公司由「仿创结合」逐步转向「创仿结合」，维持增持评级。  
        风险提示：新药研发的不确定性风险；行业政策变化及产品降价的风险；同类产品的市场竞争风险